安信證券發布研究報告稱，順豐控股(002352,股吧)(002352.SZ)投入期導致虧損，看好長期成長價值。上調公司2022/2023年營收至2404/3008億元，維持2021年盈利預測不變(46.3億元)，上調2022年、2023年凈利潤至65.2、88.5億元，對應2021-2023年PE分別為62x、44x、33x，給予“增持-A”評級。

安信證券指出，順豐控股2021年Q1實現營收426.2億元，同比+27.1%，歸母凈利潤-9.9億元。公司Q1資本開支提速，疊加春節補貼，成本超預期，毛利率大幅下滑。

安信證券主要觀點如下：

投資建議：公司處于資源投入和經營轉型升級期，短期面臨一定的經營壓力和業績波動。隨著公司資源投入逐步釋放成效，競爭力將進一步夯實;考慮到公司轉型升級，快運、供應鏈等新業務有望保持高增長。

■事件：順豐控股發布2021年一季報：2021年公司實現營收426.2億元，同比+27.1%，歸母凈利潤-9.9億元，去年同期盈利9.1億元，扣非歸母凈利潤-11.3億元，去年同期盈利8.3億元。

Q1業務量增速放緩，新業務維持較快增長。2021Q1公司實現業務量24.78億件，同比+44.1%，其中核心業務時效快遞增速放緩，主要原因包括2020年同期高基數效應，以及今年同行在春節期間分流散單業務。Q1順豐市場份額11.3%，較2020年底提升1.5pts。Q1公司整體營收增速為+27.1%，其中速運物流業務收入399.4億元，同比+25.0%;其他業務收入26.8億元，同比+68.8%，新業務仍維持較快增長。

Q1資本開支提速，疊加春節補貼，成本超預期，毛利率大幅下滑。2021Q1公司資本支出為42.5億元，同比+114.5%，公司從2020年四季度以來持續加快資本開支(2020Q4資本支出62億元，同比+231%)，主要與資源的前置投入有關。公司在投入初期的經營成本較高，同時春節高峰期的運力成本和人員補貼較高，導致Q1營業成本大幅增長，Q1綜合毛利率同比下降8.8pts至7.2%，此外，電商特惠件占比提升、以及其他新業務占比提升也導致了利潤率的下滑。Q1公司綜合費用率為10.8%，同比降低1.1pts，環比Q4提升1.5pts，費用總體控制良好。

靜待經營改善，看好公司競爭力提升和長期成長價值。根據公司公告披露，公司資源投入預計下半年開始釋放規模效益、四網融通項目預計在今年第三季度初見成效，靜待公司經營改善。安信證券認為公司當前處于轉型升級期，著眼未來的能力建設必將深厚長期競爭力，短期業績的波動難以避免，但產能的提升、綜合服務能力的升級、網絡協同效應的強化均將有助于公司長期發展。

■風險提示：資本開支投入力度超預期;時效快遞增速放緩;成本管控不及預期;新業務拓展不及預期等。

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