民生證券發布研究報告稱，預計韋爾股份(603501,股吧)(603501.SH)2021-2023年營業收入264/324/392億元，歸母凈利潤至45/64/80億元，對應估值57/40/32倍，參考截至2021年4月22日SW電子最新PE 49倍，考慮到公司為CIS領域龍頭公司，民生證券認為公司低估，維持“推薦”評級。

民生證券指出，半導體行業供不應求，晶圓廠、封測廠持續滿載，產能擴張時間差有望持續到明年。下游需求旺盛，馬太效應下，有限產能將面向龍頭傾斜，有望增厚業績彈性。

民生證券主要觀點如下：

事件：2021年4月23日，公司發布2021年一季報，公司2021年Q1實現營收62億，增速63%;歸母凈利10.4億，增速134%;扣非凈利9.4億，增速117%;位于業績預告區間中上。

單季度業績再創新高，全年高成長確立

公司21Q1實現收入62億，同增63%，環增6%;凈利10.4億，同增134%，環增6%;扣非凈利9.4億，同增117%，環增43%，整體位于業績預告區間中上。Q1出售子公司泰合志恒確認投資收益1.9億，其他非流動金融資產公允價值變動損失1億，合計收益0.9億，剔除該影響，凈利潤增速仍為109%。Q1毛利率32.4%，與去年同期持平，較Q4增加3.8pct。下游景氣度強勁，全年高成長確立。

手機、汽車、VR/AR需求確立，CIS未來成長性持續

公司CIS業務3-5年成長性高筑：1)手機：多攝+高像素趨勢不變，公司4800、6000萬高階像素占比提升，帶動收入增量。2)汽車：自動駕駛確定性增強，上海車展發布新車配置攝像頭個數高達11-15顆，像素已升級至2-8M，公司切入Mobileye、英偉達、華為平臺，車載業務進入快車道。3)VR/AR：北美大廠Oculus引領VR創新，具備完善生態內容，驅動VR/AR快速落地，成為下游成長新動能。

產能緊張貫穿全年，龍頭具備產能優勢

半導體行業供不應求，晶圓廠、封測廠持續滿載，產能擴張時間差有望持續到明年。公司Q1預付款項環增48%，合同負債環增85%，下游需求旺盛。公司存貨56億，與去年年末持平，整體備貨處于正常狀態。馬太效應下，有限產能將面向龍頭傾斜，有望增厚業績彈性。

風險提示

疫情控制不達預期、中美貿易摩擦升級、下游客戶出貨量不及預期。

關鍵詞： 韋爾股份 民生證券