4月23日，益佰制藥(600594,股吧)(600594)公告2020年度報告及2021年一季報。2020年度，公司實現營業收入34.14億元，實現歸母凈利潤2.29億元，同比增長61.22%;實現歸母扣非凈利潤1.88億元，同比增長83.37%。剔除商譽等資產減值的影響，2018年~2020年，公司減值損失前的營業利潤分別為3.07億元、3.45億元、4.68億元，其中2020年度同比增長35.65%，3年復合增長率為15.09%。

2021年一季度，公司延續良好增長勢頭，實現營業收入8.25億元，同比增長19.99%，實現歸母凈利潤7,098.79萬元，同比增長18.63%;實現歸母扣非凈利潤6,612.09萬元，同比增長14.16%。

作為擁有中藥材種植加工提取、原料藥到制劑全產業鏈的化學藥、中藥、生物藥生產線的綜合性制藥企業，益佰制藥近年來呈現較好的恢復性增長勢頭，商譽減值風險逐步消除，經營性利潤持續向好;另一方面積極推動口服產品發展，同時深耕院外市場，以減少藥價談判的沖擊。在良好業績的基礎上，公司在2020年度內二次現金分紅，合計4.3元/10股(含稅)，分紅率148.86%，積極回饋股東的支持。

商譽減值風險基本消除

近幾年來國家出臺了“兩票制”、“一致性評價”、“帶量采購”、“互聯網醫療”等一系列醫藥行業經濟健康產業政策，同時疊加資本市場波動，對公司經營環境形成較大沖擊，公司主要品種結構發生改變。這導致了公司于2018年度計提大額商譽減值，導致公司虧損。此后，公司于2019年度、2020年度再次計提一定額度的商譽減值，但并未對當年業績形成較大沖擊。

從公司2020年報及資產減值準備公告看，公司經過減值測試后，對需要計提的商譽減值基本計提完畢，剩余的6.31億元商譽基本不需要計提減值，商譽減值風險已經基本消除。

經過2018~2020年的商譽減值測試和減值準備計提，截至到2020年末，公司商譽原值18.85億元，商譽減值準備12.53億元，剩余6.31億元。其中，5家被投資單位的已經按其商譽原值進行全額計提;剩余4家單位中，1家未計提商譽減值準備，公司為海南長安制藥;3家子、孫公司中的民族藥業、女子大藥廠和中盛海天中，商譽減值占原值的比例分別為83.59%、81.51%、86.69%，剩余商譽目前不需要計提。這四家公司目前經營穩健，均有獨家品種，如中盛海天公司生產的葆宮止血顆粒、女子大藥廠生產的艾愈膠囊、民族藥業生產的丹燈通腦滴丸、理氣活血滴丸等，均有較好市場表現。

經營性利潤持續好轉

考慮到過去3年公司商譽減值對利潤表現的侵蝕，僅僅用凈利潤指標判斷公司經營狀況并不全面。因此，可以增加兩個觀察指標，一個減值損失前的營業利潤及其變動情況，一個是經營活動產生的現金流量凈額及其變動情況。

2018年~2020年，公司減值損失前的營業利潤分別為3.07億元、3.45億元、4.68億元，2020年度同比增長35.65%，3年復合增長率為15.09%;采用息稅折舊攤銷前利潤指標看，公司2019、2020年息稅折舊攤銷前利潤為4.28億元、5.15億元，2020年度同比增長20.19%。

因此，從市盈率及市凈率估值指標看，截至4月26日收盤，公司總市值45.62億元，市盈率(PE TTM)為19.01，市凈率(PB MRQ)為1.33;從企業價值倍數(EV/EBITDA)看，為9.18(剔除貨幣資金)和11.13(含貨幣資金)。公司為在72家同業上市公司(申萬中藥二級行業)中處于偏低位置。

公司同期的經營活動產生的現金流量凈額分別為2.14億元、3.63億元、3.67億元，2019年較2018年增長69.63%，2020年受疫情影響，較2019年微增1.09%。但公司2021年度一季報顯示，經營活動的現金流量凈額4.12億元，同比增長101.64%，創新高的增速或將預示公司2021年整體表現較2020年更加進步。

在良好業績的基礎上，近兩年來公司積極貫徹落實證監會加大分紅回報股東的要求，持續回報投資者。2019年度，公司每10股現金分紅3元(含稅)，合計2.38億元，占合并報表中歸屬上市公司普通股股東的凈利潤的167.43%;2020年度，公司每10股現金分紅4.3元(含稅)，合計3.405億元，占合并報表中歸屬于上市普通股股東的凈利潤的148.86%。

銷售變革豐富品種

隨著帶量采購的深入推進，資本市場對醫藥上市公司的銷售品種及在研品種的豐富程度的要求越來越高。從2020年報可以看出，公司近年來推動的銷售機制改革，加強自營隊伍建設，落實合伙人回歸自營，實行產品分線、專人專線的營銷模式，對推動更多品種創收，培育新的拳頭品種，減少對部分品種的依賴有明顯的效果。這或許是公司近兩年來，減值損失前的營業利潤取得明顯增長的原因。

年報顯示，公司秉承“以市場需求為導向，以客戶服務為中心”的市場銷售原則，圍繞“專業專注、專業成就未來，專人專線、助力突破縣級市場”的營銷理念，在省級中心城市施行產品分線、專人專線的專業化銷售隊伍。加強自營隊伍建設，將注射劑和口服藥分開，等級醫院和院外市場分開，成立針劑分公司、口服藥分公司和院外市場事業部，充分實行產品分線，在存量中找增量，以事業部制推進專業化銷售。力爭培育多個優質口服藥品種，繼續探索縣級市場和第三終端、線上銷售模式，擴大優質口服藥的銷售規模，以培育產品新的增長點。公司設立了中藥腫瘤產品、化藥腫瘤產品、心腦血管、婦兒、綜合產品等專業學術推廣條線，通過不斷創新營銷思路，完善人員組織構架，推進分線的營銷改革，逐步構建起了“五縱一橫”的專業營銷體系，以實現對醫院機構終端、零售藥店終端和第三終端的覆蓋。

可以得知，公司未來會重點培育口服藥市場及院外市場。目前，公司主力品種均為注射劑型;但未來均存在帶量集采或醫保談判導致的產品降價風險。目前，公司口服藥以中藥、苗藥產品為主，且有國家中藥保護品種或獨家品種，加之深耕院外市場，受到藥價談判的沖擊會少很多。此外，由于公司建立專業推廣線條，有助于集中科室或學術資源，提升推廣效率。

多個新品上市銷售 在研品種穩步推進

2020年度，公司還積極推動多個產品的上市，以及優勢品種的產能擴充。新品種方面，2020年內完成白芍配方顆粒等124個品種、板藍根配方顆粒等165個品種合計289個品種的臨床研究試點批文，2021年2月又獲得112個品種的批文，合計獲得401個品種的試點批文。公司已經組建配方顆粒營業部，全力以赴組建配方顆粒生產能力超過300噸，抓住貴州省納入醫保報銷的有利時機，培育公司新的增長點。生物藥方面，科博肽上市第一年取得較好業績，實現銷售額669.70萬元，瑞替普酶順利上市開始銷售。舒更葡萄糖鈉注射液已于2021年2月接到CDE核查通知，預計完成發補前正式接受國家局現場核查。

在研品種方面，珍珠滴丸Ⅲ期臨床研究開展入組試驗和醫院稽查工作。阿扎胞苷注射液和普樂沙福注射液因為2020年疫情防控要求，入廠中試放大受到影響，目前基本確定2021年底之前完成這兩個項目的資料撰寫和申報。鹽酸托莫西汀口服液在2021年2月接到CDE核查通知，預計2021年一季度完成現場核查，2021年下半年獲得生產批件。(CIS)

關鍵詞： 商譽減值 風險 益佰制藥