開源證券發布研究報告稱，維持盈利預測不變，預計揚農化工(600486,股吧)(600486.SH)2021-2023年歸母凈利潤為15.83、17.41、21.66億元，EPS分別為5.11、5.62、6.99元/股，當前股價對應2021-2023年PE分別為24.0、21.8、17.5倍。開源證券看好公司憑借研產銷一體化優勢，利用集團內平臺進行拓展，中長期成長確定，維持“買入”評級。

開源證券指出，若印度疫情繼續發酵，預計作為菊酯關鍵中間體賁亭酸甲酯和醚醛主要生產國的印度，其主要生產企業的開工率將受到影響，屆時全球菊酯供給將出現較大幅度的減少，進一步推升菊酯價格上漲，進而推動公司殺蟲劑均價的上漲。

開源證券主要觀點如下：

事件：公司發布2021年一季報，實現營業收入37.08億元，同比增長17.43%，歸母凈利潤4.44億元，同比減少0.42%，扣非歸母凈利潤4.61億元，同比增長2.67%。

受菊酯價格下跌及原材料成本上漲的影響，公司2021Q1毛利率、凈利率為23.48%、12.01%，較2020Q1減少3.96、2.14個百分點。

一季度殺蟲劑均價同比下降，優嘉三期投產以量補價：

2021Q1公司殺蟲劑均價同比下降9.78%至17.21萬元/噸，銷量同比增長24.93%至6399.92噸，殺蟲劑收入同比增長12.71%至11.01億元;2021Q1公司除草劑均價同比上升8.30%至4.59萬元/噸，銷量同比增長1.05%至1.46萬噸，除草劑收入同比增長9.43%至6.69億元。開源證券認為，公司殺蟲劑均價同比下滑主要系農用菊酯市場價格下滑，據中農立華(603970,股吧)，2021Q1功夫菊酯、聯苯菊酯均價分別為19.6萬、22.3萬元/噸，同比分別下降11.5%、4.6%，優嘉三期2020Q3建成投產帶動殺蟲劑銷量同比高增;公司除草劑均價同比上升主要由草甘膦拉動，據百川盈孚，2021Q1草甘膦均價2.95萬元/噸，同比上漲41%，目前已漲至3.55萬元/噸。

印度疫情加重或推升菊酯價格，公司中長期成長可期：

印度衛生部4月26日公布的數據顯示，截至當地時間8時，過去24小時內新增新冠確診病例352991例，連續5天單日新增病例超過30萬例。若印度疫情繼續發酵，開源證券預計作為菊酯關鍵中間體賁亭酸甲酯和醚醛主要生產國的印度，其主要生產企業的開工率將受到影響，屆時全球菊酯供給將出現較大幅度的減少，進一步推升菊酯價格上漲。公司優嘉三期投產和優嘉四期逐步落地將帶來顯著業績增量，公司并入先正達后有望借助其品牌及銷售渠道提升全球市場份額。

風險提示：需求大幅下滑、新產能投放不及預期、匯兌風險、市場競爭加劇等。

關鍵詞： 揚農化工 開源證券