首創證券發布研究報告稱，預計愛樂達(300696,股吧)(300696.SZ)2021-2023年凈利潤2.15/3.10/4.83億，PE39/27/17倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

首創證券給出評級邏輯如下：

(1)公司質地好：具備航空零部件全流程能力+在手訂單持續增長+運營管理見效顯著;

(2)賽道質量優：數控精密加工與特種工藝具有很高的技術門檻，部組件裝配業務需要裝配資質，行業壁壘整體較高;

(3)軍機市場持續受益下游放量與政策紅利，長期高需求具有確定性，民機市場回暖迅速，國產飛機未來量產市場空間廣闊;

(4)公司兼顧整體產能提升與相關產業鏈布局，注重新市場拓展與現有市場維護，經營穩健未來業績增速可期。

首創證券主要觀點如下：

事件：公司發布《2020年年度報告》與《2021年第一季度報告》，20年實現營收3.0億元，同比+64.9%;實現歸母凈利潤1.4億元，同比+75.22%;21年Q1實現營業收入1.1億元，同比+121.51%;實現歸母凈利潤4681.57萬元，同比+76.89%。

1、營收凈利持續高增長，生產促進管理提升。公司連續兩年銷售收入大幅增長，凈利潤水平提升顯著，主要是受益于我國航空航天產業發展和主要客戶重點型號產品逐漸放量。公司扣非歸母凈利達1.33億，同比增長93.40%;銷售毛利率連續三年上升增至69.26%;銷售費用與管理費用分別為56.59萬和2227.73萬，同比下降17.28%與11.18%，財務費用因公司銀行存款利息收入增加而體現為凈流入33.48萬元;研發費用為1097.68萬，同比減少10.59%。上述數據表明公司一方面積極調整產品結算結構，提高了高附加產品的占比，另一方面不斷加強內外部人員與資源的協調，優化各環節運作銜接，有效提高管理效率降低成本費用。

2、業務大幅增長訂單飽滿，積極擴產軍民航空市場廣闊。依據公司2021年一季度報告，公司當季營收達1.1億，同比+121.51%;歸母凈利潤0.47億，同比+76.89%：隨規模擴大與業務快速增長，公司業績呈現爆發式上漲。公司一季度預付款項為417.34萬，同比增長73.90%，表明公司在手訂單飽滿，下游需求緊迫，生產任務繁重，原材料采購需求較大。在建工程4284.59萬，同比增長483.21%，表明公司業務持續擴大，正在積極組織擴建擴產，進一步提高產能響應下游充足訂單。國內軍用航空利好政策頻繁出臺、政策紅利持續釋放，民用航空市場自主飛機譜系建設日漸成型、新舟系列支線飛機與C919干線飛機有望在未來量產，公司未來市場空間廣闊，有望長期保持高速發展態勢。

3、加速拓展產業鏈布局，全業務整體產能產業雙提升。公司專注航空零部件主業，沿“數控精密加工—特種工藝處理—部組件配裝”流程拓展產業鏈，加速各流程產能建設。2020年數控精密加工新增設備20余臺、建立小批量柔性生產線，特種工藝處理大力提升熱表面處理各產線的產能及產能利用率，裝配業務取得某型無人機中機身大部件裝配訂單負責該機型前中后機身對合裝配任務。公司在成都新都區航空產業園內設立的子公司部分設備已安裝完成，產業戰略布局正有序展開。市場快速拓展、產能有序擴大配合產業延伸加速布局，將有力支持公司未來業績的增長。

4、智能制造中心前期準備完成，制造升級產能擴大助力業績騰飛?；谛乱淮畔⒑腿斯ぶ悄芗夹g，實施智能制造升級，是航空零部件行業發展的必然方向。據2020年報，公司在成都高新區投資建設的航空零部件智能制造及系統集成中心項目已完成施工設計及施工前期準備，項目建成后預計每年可實現銷售收入2.34億元，凈利潤0.60億元。該項目能夠大幅增加公司產能、提高設備利用率、縮短制造周期、提高準時交付率以兌現業績，同時還能助力公司達到國際先進智能制造水平，充分受益國際轉包、國內分包業務放量，實現營收與利潤的騰飛。

風險提示：訂單不及預期;生產經營能力不及預期;行業競爭加劇風險。

關鍵詞： 首創證券 愛樂達