安信證券發布研究報告稱，安井食品(603345,股吧)(603345.SH)Q1業績超預期，擬定增助力發展。預計公司2021-2022年EPS分別為3.82、4.78、6.40元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司2021Q1收入18.84億元，同比增長47.35%，收入與利潤均超預期。主要系產能釋放，米面制品發力，以及B端恢復以及C端鎖鮮裝放量貢獻。

安信證券主要觀點如下：

投資建議：短期，預計Q2業績穩健，Q1留有余糧，全年維度高毛利的鎖鮮裝占比提升帶動公司收入與凈利率齊飛，長期，餐飲空間大，餐飲供應鏈加速滲透，公司有望在速凍食品、預制菜等各個領域發力。

■事件：2021Q1收入/歸母凈利潤/扣非后分別為18.84億元/1.74億元/1.56億元，分別同比增長47.35%/97.83%/101.29%，公司收入與利潤均超預期。

菜肴制品高增，米面制品加速。

分產品，米面制品2021Q1增30.53%，自2020H2以來呈逐季加速狀態，主要系產能釋放，米面制品發力;肉制品/魚糜制品增41.62%/48.78%，主要系B端恢復以及C端鎖鮮裝放量;菜肴制品Q1營業收入2.25億元，同比增111.01%，主因凍品先生并表以及蝦滑等產品貢獻。分渠道，公司持續開拓經銷商，在BC雙輪驅動的經營策略下，加大BC類超市經銷商開發力度，且配合鎖鮮裝的強產品力，產品-渠道進入正循環，同時伴隨B端恢復，Q1經銷渠道收入大幅增52.48%，商超/特通/電商渠道增21.24%/60.53%/204.47%，公司持續加強品牌建設、注重新媒體傳播，電商渠道高增。

銷售費用率下行，股權激勵攤銷費用下滑，凈利率持續提升。

Q1若還原會計政策調整，公司毛利率28.67%，同比基本持平，銷售費用率13.18%，同比下降0.52pct，主要系規模效應，管理費用率下滑2.28pct主要系股權激勵攤銷費用減少約1500萬元，綜上導致凈利率同比增2.35pct，即使加回股權激勵攤銷費用，凈利率仍增0.80pct至9.93%，另外公司營業外收入增1185萬元，主要系政府補助增加?，F金流穩健，預收款大幅提升，公司Q1現金回款52.50%，略高于收入增速，3月底合同負債5.09億元，同比增3.16億元，環比增2.34億元，表明經銷商打款積極，留有余糧。

■擬定增建設產能，未來成長空間樂觀。公司公告，籌劃非公開發行，

擬募集資金總額初步預計不超過70億元(含70億元)，主要用于與公司主營業務相關的產能新建和擴建、技術改造、信息化建設、營銷網絡建設及補充公司流動資金等。其中產能新建和擴建項目主要包括廣州佛山工廠、山東樂陵工廠，河南三期、泰州三期、四川三期及遼寧三期等項目;技術改造項目主要包括無錫工廠、泰州工廠、遼寧工廠、四川工廠、湖北工廠、福建工廠及河南工廠等技改項目。

速凍食品是重資產、初加工(導致毛利率不會很高)、冷鏈運輸制約覆蓋半徑的產品，產能全國化是產品全國化、構筑規模優勢的前提。安井2018-2020年產能增加25萬噸，資本開支約17.60億元，噸投資0.7億元/噸，截至2020年底公司產能60萬噸，結合行業景氣度以及公司在建工程投產計劃，預計2020-2025年產能復合增速20%，測算需要資本開支70億元，考慮到公司經營性凈現金流補充，測算未來6年至少存在40-50億元的資金缺口，另外考慮到公司積極發展第二成長曲線，預制菜肴空間更大，亦需要資本投入，此次募集資金將推進公司速凍食品產能釋放支撐業務成長，并開啟第二成長曲線，未來安井成長空間樂觀。

■風險提示

：成本上行超預期影響公司盈利能力;行業競爭加劇;定增或導致公司EPS攤薄，定增進度不及預期。

關鍵詞： 安信證券 安井食品