中銀國際發布研究報告稱，考慮平板玻璃價格加速上行，旗濱集團(601636,股吧)(601636.SH)光伏、藥用、電子、節能等業務未來將高速增長，中銀國際上調公司業績預期。預計2021-2023年，公司營收分別為136.5、166.6、190.8億元;歸母凈利潤分別為36.7、40.4、44.4億元;EPS為1.37、1.50、1.65元，維持公司“買入”評級。

中銀國際指出，2020年，公司平板玻璃銷量1.14億重箱(-4%)，單價74.1元(+2.1元),箱成本46.5元(-4.7元)，箱毛利27.6元(+6.8元)。節能玻璃銷量2,191萬平(+94.4%)，單價50.6元(-8.7元)，單平成本(-7.6元)，單平毛利(-1.1元)。

中銀國際主要觀點如下：

事件：公司發布年報一季報，2020年營收96.4億元，同增3.6%;歸母凈利18.3億元，同增35.6%;EPS0.68，同增36%。其中2020Q4營收30.9億元，同增11.4%;歸母凈利6.1億，同增45.4%;EPS0.23，同增43.8%。2021Q1公司營收29.2億元，同增125%;歸母凈利8.8億元，同增448.1%;EPS0.33，同增450%。

業績續創新高，各項財務指標全面改善：

公司財務報表全面改善，2020Q4和2021Q1的毛利率-費用率分別為27.7%(+8.7pct)和35.0%(21.4pct);經營現金流分別為14.9億(+49.3%)和8.7億(+464.5%);負債率分別為33.4%(-3.5pct)和32.5%(-8.4pct)。各項財務指標全面向好。

2020節能玻璃增速可觀，2021Q1利潤率再創新高：

2020年，公司平板玻璃銷量1.14億重箱(-4%)，單價74.1元(+2.1元),箱成本46.5元(-4.7元)，箱毛利27.6元(+6.8元)。節能玻璃銷量2,191萬平(+94.4%)，單價50.6元(-8.7元)，單平成本(-7.6元)，單平毛利(-1.1元)。2021Q1中銀國際估計公司平板玻璃產銷率為95.7%(+40.2pct)，含稅單價達99.2元(+13.0元)，單箱成本48.6元(-4.7元)，單箱毛利41.3元(+18.3元)，單箱凈利31.9元(+21.9元)，站上30元的歷史新臺階。玻璃價格快速上漲助力公司利潤率創新高。

業務結構調整下利潤率仍將進一步提升：

當前玻璃價格快速上漲，中銀國際認為原因有二：1.地產竣工帶來需求，2.公司平板轉光伏導致傳統浮法玻璃形成供需缺口。未來隨著公司光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃業務逐步落地，公司業務結構將有較大改善，平均毛利率仍將進一步提升。

風險

竣工不及預期，原料價格上漲，光伏需求下滑，新產能建設不及預期。

關鍵詞： 中銀國際 旗濱集團 買入 評級