啟迪環境(000826,股吧)(000826.SZ)日前發布的半年報顯示，公司2020年上半年實現歸母凈利潤1.8億元，較上年同期下降47.78%。事實上，從2018年以來，啟迪環境的業績開始走下坡路，歸母凈利潤從2017年的12.51億元下降到2019年的3.59億元，公司的歸母凈利潤在2017年達到最高值，而2019年該指標又回落到公司2011年的水平。

不僅如此，啟迪環境的盈利能力也在下降，毛利率和凈利率走低，并且低于行業均值。從周轉情況來看，公司的應收賬款周轉率也偏離行業平均水平。

在業績滑坡的同時，啟迪環境在經營合規性上也出現了令人擔憂的跡象：根據黑龍江省住建廳日前公布的“工程建設項目未落實‘治欠保支’制度情況”，啟迪環境因“未按月足額支付農民工工資、未開設或使用農民工工資專用賬戶管理”等問題被通報。

更耐人尋味的是，啟迪環境員工當前的薪酬甚至還不如7年前——2019年啟迪環境人均年薪僅2.54萬元，遠低于同行業均值，在2019年的全部A股中，啟迪環境的人均薪酬排名倒數5名。然而公司的董事長和高管薪酬卻隨著營業收入的增加而大幅提高，并且領跑行業水平。

盈利能力落后

啟迪環境成立于1993年，主營業務為市政供水項目投資運營及污水處理項目投資運營、固體廢棄物處理工程建設等相關環保產業。公司的主要產品為污水處理業務、自來水業務、固體廢物處理業務、再生資源處理業務、環保設備安裝及技術咨詢業務、市政施工、環衛服務業務、融資租賃業務，是國內唯一一家業務覆蓋全產業鏈環境綜合治理的企業。

從收入結構來看，啟迪環境的環衛業務占比較大，且發展迅速，2015年時公司的環衛業務營收為2.96億元，到了2019年達到40.02億元;市政施工的營收占比逐年下滑，在2015年時該業務的收入為37.69億元，到2019年時營收為18.35億元，而在今年上半年，市政施工僅收入3.82億元。

表一：啟迪環境2017年至今主營業務收入占比情況

近年來，啟迪環境的毛利率整體呈下降趨勢，從2016年的32.88%下降到2019年的25.73%。在公司回復2018年年報問詢函中提到，公司2018年營業收入的結構調整，導致整體毛利率由2017年的30.95%下降至2018年的27.69%;公司2018年的主營業務收入來源仍為環境產業各細分領域，但是收入結構較2017年發生較大變動且呈持續變動趨勢，即環境服務業收入占營業收入比例持續提升，環保工程建造類業務收入占營業收入比例逐年下降，公司主營戰略定位由環境產業建造服務商向運營服務商定位轉變。

具體來看，啟迪環境的各項業務毛利率波動則更為劇烈。比如，環保設備安裝及技術咨詢業務毛利率，從2016年的55.32%一路下滑到2019年的22.84%;再生資源的毛利率漲幅較大，從2016年的10.15%增長到2019年的28.62%，今年上半年為33.89%，需要提及的是，再生資源的營業收入和營收占比均在下降。

表二：啟迪環境2016年至今主營業務毛利率變動情況

中國網財經記者還對比了啟迪環境及同行業公司的毛利率和凈利率情況。啟迪環境在2018年年報問詢函中披露的同行業可比公司的營業收入與銷售費用情況，中國網財經記者據此查詢了啟迪環境同行業可比公司的名稱，并梳理了啟迪環境及同行業毛利率、凈利率指標，發現近三年來，啟迪環境的兩個指標均低于同行業均值，特別是凈利率，與同行業相差懸殊較大。

表三：啟迪環境及同行業公司的銷售毛利率、凈利率情況

與此同時，啟迪環境的其他關鍵指標也在不斷走弱。啟迪環境的扣除非經常損益后的凈資產收益率從2015年16.22%下降到2019年的0.98%，2020年年中為1.03%。

應收賬款周轉率大幅偏離行業水平

隨著營業收入的增長，啟迪環境的應收賬款也同步增長，2017-2019年公司的應收賬款分別為38.60億元、59.88億元和69.45億元，但是同期營業收入從93.58億元增加到101.76億元，應收賬款增速遠超營業收入。

表四：啟迪環境營業收入及應收賬款情況

啟迪環境在回復深交所問詢函時表示，2018年應收賬款比上年增加了23.69億元，增加幅度為59.41%，主要原因系環衛服務業務款項、再生業務拆解補貼款、固廢工程業務款三項增加所致，三項總變動金額為20.05億元，占總變動額的84.61%。其中，環衛業務應收賬款增加的原因是，環衛業務收入由2017年17.87億元增長為2018年的33.63億元，同比增長88.10%，環衛應收賬款同比增加103.03%。

其實，從2016年以來，啟迪環境的應收賬款周轉率就開始呈下降趨勢。并且與同行業相比，多年來，啟迪環境的應收賬款周轉率遠低于同行業均值。

表五：啟迪環境及同行業可比公司的應收賬款周轉率情況

在應收賬款的不斷增加下，公司的經營活動產生的現金流凈額減少，經營活動產生的現金流凈額與凈利率也相差較大。2016-2018年凈利潤現金含量告負，分別為-42.80%、-36.01%、-115.42%，隨著2018年公司的經營活動產生的現金流量轉正，凈利潤現金含量得到改善，2019年為50.22%，今年上半年為71%。

表六：啟迪環境凈利潤及經營活動產生的現金流情況

人均年薪行業遠低于同行 高管薪酬領先行業

中國網財經記者注意到，8月7日，黑龍江省住建廳公布工程建設項目未落實治欠保支制度情況，共有5170個項目被通報，其中就包括啟迪環境。顯示啟迪環境未按月足額支付農民工工資、未開設或使用農民工工資專用賬戶管理、未農民工實名制。通報顯示，逾期不改正的，責令項目停工，并對責任方處5萬元以上10萬元以下的罰款。

啟迪環境不僅在黑龍江地區的項目“拖欠”農民工工資，中國網財經記者梳理梳理了啟迪環境及同行業可比公司的員工薪酬情況，令人吃驚的是，啟迪環境的員工薪酬遠低于行業水平。在整個A股市場中，2019年啟迪環境的員工薪酬排名倒數第五。需要提及的是，在2015-2019年啟迪環境的年報中，公司表示不適用勞務外包情況。不過，公司提到采用建設經營移交方式(BOT)參與公共基礎設施建設業務，主要采用了兩種模式：公司參與建造服務(自行施工)和公司未提供實際建造服務，將基礎設施建造發包給其他方(外包施工)。

表七：啟迪環境及同行業可比公司的員工年薪情況(單位：萬元)

數據來源：同花順iFinD 中國網財經記者整理

結合啟迪環境的業績變動來看，業績增長與普通員工沒什么關系，隨著公司的營業收入從2012年的21.12億元增長到2019年的101.76億元，員工年薪卻從5萬元以上一路下降到2.54萬元，2019年人均人均月薪僅約2117元。

表八：啟迪環境人均創收及人均薪酬情況

數據來源：同花順iFinD 中國網財經記者整理

不過，啟迪環境的高管薪酬卻大幅增長，從2012年的20.36萬元增長到2019年的101.71萬元。同時，中國網財經記者梳理發現，啟迪環境的的高管薪酬領先同行，2019年啟迪環境年報顯示，公司董事、監事和高級管理人員報酬總計1830.73萬元，其中董事長文輝的年薪是254.67萬元。

表九：2019年啟迪環境及同行業可比公司的員工年薪情況

數據來源：同花順iFinD 中國網財經記者整理

業內人士向中國網財經記者表示，對于員工薪酬數據存在異常的公司要保持警惕，同時也要對財務報表的質量保持高度警惕。高管薪酬遠高于同行業，疑向管理層輸送利益，侵犯上市公司股東者權益。

對于啟迪環境的盈利能力和員工薪酬情況，中國網財經記者致函致電啟迪環境，截至發稿，未收到公司的任何回復。

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