國信證券(002736,股吧)發布研究報告稱，看好粘膠短纖、純堿景氣回暖，推薦龍頭企業三友化工(600409,股吧)(600409.SH)。預期公司2020-2022年歸母凈利潤7.2/30.0/33.3億元，對應EPS為0.35/1.45/1.62元，對應當前股價PE為41.1/9.9/8.9X，首次覆蓋，給予“買入”評級

國信證券指出，三友化工是國內粘膠短纖、純堿雙龍頭企業，同時公司具備國內首創的“兩堿一化”循環經濟優勢。近期，粘膠短纖價格大幅上漲，PVC、純堿價格有望持續上行，國信證券稱，看好行業龍頭三友化工。

國信證券主要觀點如下：

1)公司是國內粘膠短纖、純堿雙龍頭企業：

公司現有化纖、純堿、氯堿、有機硅四大主業，產能包括粘膠短纖78萬噸/年、純堿340萬噸/年(權益286萬噸/年)、聚氯乙烯(PVC)50.5萬噸/年(含專用樹脂7萬噸/年)、燒堿53萬噸/年、有機硅單體(DMC)20萬噸/年。

2)棉花價格看漲，棉花-粘膠價差收窄，粘膠短纖景氣底部反轉：

粘膠短纖目前報價15000-15300元/噸，自2021年初漲幅約4000元/噸。目前棉花價格在16200元/噸左右，仍位于成本線附近，國信證券認為儲備棉輪出結束價格仍存上漲空間，棉花-粘膠價差有望繼續縮窄，下游棉紗價格大漲，價格向下傳導通暢。未來1年粘膠短纖無新增產能，出口及內需的大幅增加、以及成本端支撐粘膠價格繼續上行。

3)光伏玻璃需求拉動，純堿景氣有望復蘇：

我國純堿產能約3317萬噸/年，2020年產量約2760萬噸，同比降低1.5%，行業實際開工率83.2%，純堿下游約60%用于玻璃行業。隨著全球光伏裝機量爆發增長以及雙玻組件滲透率的提高，國信證券測算2020-2022年按照全球光伏裝機125、170、220GW考慮，對于純堿需求分別為192、271、358萬噸，2021年、2022年分別新增需求79萬噸、87萬噸。2021、2022年純堿產能預計分別減少20萬噸、增加140萬噸。國信證券認為純堿未來2年供需格局逐漸轉好，有望進入景氣上行周期。

4)PVC供需格局穩定，短期海外PVC不可抗力。

2020年國內PVC產能2712萬噸/年，產量約2281萬噸，開工率在82%左右，國信證券預計2021年PVC產能與需求增速均約6%-7%，PVC價格中樞穩中上移。PVC糊樹脂受PVC手套需求拉動價格大漲，公司具備7萬噸糊樹脂專用料產能，有望持續受益。近期受極寒及地震等不可抗力影響，美國及日本PVC裝置負荷下降，美國德州352萬噸/年PVC裝置目前全部停車。同時3-4月份是亞洲裝置大規模檢修期，短期PVC景氣度有望超預期。

5)風險提示：

原油價格大幅波動，產品價格上漲不及預期，下游產品需求不及預期。

關鍵詞： 國信證券 三友化工