華西證券發布研究報告稱，曲美家居(603818,股吧)(603818.SH)拐點向上持續驗證，新曲美有望迎來上升空間。預期2020-2022年營業收入42.42、53.03、63.78億元;歸母凈利潤1.20、3.48、5.18億元，對應PE分別為36倍、12倍、8倍。維持“買入”評級。

華西證券指出，曲美家居是國內知名的中高端家具品牌，2020年歸母凈利潤1.00-1.30億元，同比增長21.72%-58.24%，拐點已經開始顯現，預計業績將逐步在2021年釋放，且公司21年PE估值位于上市以來的低位，華西證券稱看好公司穩步發展。

華西證券主要觀點如下：

公司聚焦時尚家居賽道，全品類、全渠道發力?？紤]到20年業績受疫情影響，業績將于2021年開始釋放，調整此前盈利預測，新曲美正在起積極變化，根據公司業績預告，新曲美：聚焦“時尚家居”，全品類與全渠道共發力。

公司是國內知名的中高端家具品牌，2019年以來，產品方面，全面轉型“時尚家居”品牌，專注為80后、90后提供外形時尚、品質環保、性價比高的家居全產品線。渠道方面，積極推進“三新營銷”戰略，加大零售渠道門店開拓及升級，提升單店收入，經銷渠道收入增長迅速，此外，緊抓精裝房高景氣及存量房占比提升的機遇，積極發展大宗業務及家裝業務。預計新曲美將持續受益于竣工數據的持續改善以及自身全面轉型效應發揮，預計未來兩年收入保持20%以上增長。

Ekornes：再出發，邁入快速成長期。

2018年公司完成收購Ekornes，帶來整體收入規模的大幅提升。2019年以來公司進行管理層改革，更換首席執行官、首席財務官、研發負責人等部分高管，戰略發展方向更加迎合市場趨勢;產品方面，圍繞時尚度和性價比兩大核心指標，不斷推出適合消費者需求的舒適椅及非舒適椅產品，產品品類不斷創新;渠道方面，持續進行升級，并不斷打開OEM、ODM市場渠道，有效提升生產效率。此外，在保持海外市場穩步發展的基礎上，順應國內消費升級趨勢，加速新開國內門店，國內市場有望保持快速增長;產能方面，在全球擁有挪威、美國、越南、泰國、立陶宛等生產基地，全球化產能布局，充分利用全球化產業分工資源優勢，且自動化水平較高，生產效率及成本優勢領先。通過管理層改革、產品研發、渠道戰略轉型以及全球化產能布局&成本優化，華西證券認為，Ekornes邁入快速成長期，未來發展可期。

財務費用持續改善，利潤端向好。

2018年曲美以46.41億挪威克朗(約37億人民幣)現金收購Ekornes 90.5%的股份，有息負債的大幅提升，帶來利息支出的攀升，2018、2019年公司利息支出1.39億元、2.93億元，對公司整體利潤端壓力較大。2019年以來公司通過定向增發、引入戰略投資者、經營性凈現金流還款等措施有效降低了有息負債規模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年內到期的非流動負債分別為0.39、8.85億元，較2019年底分別下降了1.70、6.71億元，帶來財務費用改善，分季度來看，2020Q3財務費用為0.51億元，環比下降52%;財務費用率為4.42%，環比下降7.25pct。隨著公司經營向好以及債務結構優化，預計財務費用將一步改善，帶來盈利能力提升。

風險提示：

財務費用改善不及預期;并購整合不及預期;地產銷售、竣工不及預期;行業競爭加劇風險。

關鍵詞： 華西證券 曲美家居