華西證券發布研究報告稱，珠江啤酒(002461,股吧)(002461.SZ)業績符合預期，盈利能力持續提升。預期公司20-22年的收入分別同比+0.1%/+9.1%/+5.3%，歸母凈利潤分別為5.69/6.63/7.59億元，同比+14.4%/+16.5%/+14.5%，EPS分別為0.26/0.30/0.34元;對應PE為40X/34X/30X，維持“買入”評級。

華西證券指出，珠江啤酒20年實現歸母凈利潤5.7億元，同比+14.43%，公司20年在收入微降的情況下依舊實現14.43%的利潤增長，盈利能力不斷提升。這主要受益于公司產品結構升級、中高端產品占比提升。華西證券稱長期看好公司發展。

華西證券主要觀點如下：

事件概述

公司發布業績快報，20年營收42.5億元，同比+0.13%;歸母凈利潤5.7億元，同比+14.43%;EPS 0.26元。

分析判斷:

20年順利收官，市場加速恢復

20年疫情影響下整個啤酒行業面臨巨大的風險和考驗，公司面對疫情的考驗，抓緊抓實抓細常態化疫情防控，平穩安全有序地推進復工復產，同時采取有效營銷措施助力復商復市。在公司的不懈努力和積極應對下，20年收入同比微增0.13%，其中實現啤酒銷量119.94萬噸，同比下降4.65%(行業同期-7.0%);整體噸價提升4個點以上，主要得益于持續不斷的結構升級和產品創新，預計純生和罐裝產品占比持續提升，整體價格帶穩步上移。21年仍將是啤酒行業持續升級的重要一年，隨著疫情不斷好轉，預計市場也將加速恢復。

持續降本增效，盈利能力提升

公司20年在收入微降的情況下依舊實現14.43%的利潤增長，盈利能力不斷提升。成本端來看，公司20年實現毛利率50.19%，較去年同期提升3.35pct，主要受益于公司產品結構升級、中高端產品占比提升，國家階段性減免企業社會保險費等政策亦有所助力。費用端來看，公司持續不斷的開源節流、降本增效使得費用投放效率提升。綜合來看，公司20年實現凈利率13.4%，同比提升1.7pct，盈利能力持續優化和改善。

穩居廣東啤酒市場首位，持續奮進迎行業變革

公司在疫情期間的有效應對展現了其順應行業發展趨勢、應對市場變化的有效機制和戰略方向。公司多年位居廣東啤酒市場第一，在華南地區擁有較高的品牌知名度，隨著行業發展進入新階段，珠啤預計將持續奮進，不斷突圍，鞏固市場地位的同時提升利潤率水平。隨著公司持續推進結構升級，純生占比持續提升，以及0度新品的順利鋪市，華西證券長期看好公司在行業結構升級的大趨勢以及公司提質增效的大方向下啤酒主業盈利能力持續提升，實現啤酒釀造產業和啤酒文化產業雙主業攜手發展，強化公司區域和行業競爭力。

風險提示：疫情影響超預期、原材料價格上漲、募投項目建設不達預期

關鍵詞： 珠江啤酒 華西證券 評級