華泰證券(601688,股吧)發布研究報告稱，蘇泊爾(002032,股吧)(002032.SZ)新年線上表現不俗，復蘇趨勢不變。維持2020-2022年EPS為2.25、2.71、3.08元的預測。給予公司2021年33x PE，維持目標價格89.43元，維持“買入”評級。

華泰證券指出，2021年1月，蘇泊爾旗艦店銷售量、額分別同比+35%、+45%，線上表現不俗。華泰證券稱，公司有望憑借品牌影響力實現線下渠道快速恢復，后續增長依然可期。

華泰證券主要觀點如下：

截至2021年2月25日，公司過去三年(2018.2-2021.2)PE估值中樞為30x，國內市場傳統小家電品類格局穩定，而創新小家電品類滲透率依然較低，公司具備品牌力、產品力優勢，且隨需求回暖，公司有望加大產品及渠道創新投入，后續收入及凈利潤增長依然可期。認可。

2020Q4收入及凈利潤表現繼續好轉

公司2月24日披露2020年業績快報，公司初步核算2020年實現營業總收入185.97億元，同比-6.33%，歸母凈利18.49億元，同比-3.69%，符合華泰證券此前預期。同時，華泰證券推算2020Q4營收同比+6.76%，歸母凈利同比+14.41%?？杀瓤趶较鹿?020年收入同比-1.35%，華泰證券推算Q4單季收入同比+12.50%。公司2021開年線上表現依然不俗，在2020年低基數的情況下，華泰證券維持公司2020-2022年EPS預測為2.25、2.71、3.08元，維持“買入”評級。

可比口徑下，Q4收入表現實現雙位數同比增長

非可比口徑下，華泰證券推算公司2020Q4收入同比+6.76%(Q3同比+1.10%)，由于采取新收入準則導致部分應付客戶費用抵減收入，可比口徑下，公司初步核算2020年收入同比-1.35%，華泰證券推算Q2、Q3、Q4收入分別同比+10.84%、+5.88%、+12.50%。

2021開年線上零售表現不俗，有望繼續帶動收入恢復

展望2021Q1，線上有望維持優勢表現。天貓淘寶數據顯示，2021年1月，蘇泊爾旗艦店銷售量、額分別同比+35%、+45%。奧維云網監測數據顯示，2021年1月公司傳統電飯煲、電壓力鍋線上零售額分別同比+47.8%、+42.3%(2020年全年分別同比+7.7%、+4.2%)，新興產品吸塵器、油煙機線上零售額分別同比+74.4%、+34.0%(2020年全年分別同比+49.6%、-16.2%)。海外經濟復蘇，出口業務受益于SEB穩定的訂單轉移。

政府補貼增長及費用控制措施影響下，Q4凈利潤表現好于收入結合公司業績快報，華泰證券推算2020Q4公司歸母凈利潤同比+14.41%(Q3同比+1.01%)，表現好于收入，一方面，公司積極控制費用，降低期間費用支出，可比口徑下全年降費增利9911.22萬元。另一方面，公司子公司獲較多政府補貼(全年其他收益同比+22.37%，推算Q4其他收益同比+16.69%)。

品牌力及產品力優勢有望奠定長期競爭優勢

風險提示：疫情沖擊及市場競爭加劇;原材料價格上漲;關聯交易風險。

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