中銀國際發布研究報告稱，華帝股份(002035,股吧)(002035.SZ)收入逐季改善，業績有望觸底反彈。預期公司2020-2022年EPS分別為0.47元/0.65元/0.77元，對應市盈率16.8倍/12.2倍/10.2倍，維持“買入”評級。

中銀國際指出，公司2020年歸母凈利潤1.35億元，同比下滑41.48%，業績增速低于預期。隨著道庫存壓力逐步釋放，后續經營觸底反彈概率較大。公司當前估值處于歷史較低水平，估值中樞有望逐步修復。

中銀國際主要觀點如下：

華帝股份發布2020年業績快報，報告期內，公司實現營業總收入46.24億元，同比下滑19.56%;歸母凈利潤4.08億元，同比下滑45.05%。2020Q4實現營業收入16.51億元，同比增長12.09%;歸母凈利潤1.35億元，同比下滑41.48%，業績增速低于預期。

收入逐季改善，渠道結構優化。

1)2020年在國內疫情影響下，對具有安裝屬性的廚電需求產生一定抑制。在國內疫情影響減弱海外疫情反復的情況下，廚電產品內銷逐步企穩，外銷迎來快速增長。根據產業在線數據，2020年煙灶銷售9584.5萬臺，YOY+3.4%;其中內銷3302.6萬臺，YOY-6.2%，外銷6281.9萬臺，YOY+9.3%;20Q3-Q4煙灶內銷YOY+1.7%/+2.7%，外銷YOY+18.5%/+31.0%。2)華帝股份作為老牌廚電企業，2020年推進經銷渠道變革，加強工程與海外渠道發展，優化渠道布局。20Q4收入實現雙位數增長，環比改善明顯，預計電商、工程渠道雙位數高增，新零售渠道規模進一步擴大;品類方面，預計洗碗機、一體機實現快速增長，集成灶規模不斷擴大。3)20Q4業績增速不及收入增速，中銀國際判斷與原材料成本上升、毛利相對較低的工程海外渠道占比上升等因素有關。

需求回補趨勢不改，業績有望觸底反彈。

竣工邏輯回歸，廚電需求回補趨勢延續。2020年公司推出集成灶，2021年將拓展至電商渠道銷售，有望充分享受集成灶行業增長紅利。公司積極推進工程與電商渠道業務的布局與精準化營銷，20H1零售渠道變革基本完成，渠道庫存不斷優化，渠道改革紅利有望逐步釋放。

評級面臨的主要風險

市場競爭加劇的風險;精裝修政策風險;原材料價格波動風險等。

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