中泰證券發布研究報告稱，蘇寧易購(002024,股吧)(002024.SZ)引入國資股東，長期戰略落地。預期公司2020-2022年實現營業收入2,585/3,104/3,751億元，歸母凈利潤-39.12/12.28/41.32億元，當前公司股價對應2020年市凈率僅0.52，維持“買入”評級。

中泰證券指出，蘇寧易購公告稱，擬轉讓上市公司總股本23%的股份給國資股東。這將有效優化上市公司股權結構，在提供公司償債能力的同時，有助于協同各方資源，推進公司長期發展戰略的落地。

中泰證券主要觀點如下：

事件：蘇寧易購公告稱，擬將所持公司合計數量占上市公司總股本23%的股份轉讓給深國際控股及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。蘇寧易購發布2020年業績快報，2020年實現營業收入2,584.59億元，同比-4.0%;實現歸母凈利潤-39.12億元，同比-139.75%。

引入深圳國資戰略投資，賦能長期協同發展。公司控股股東、實際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股集團等于2021年2月28日簽署《股份轉讓框架協議》，擬將所持公司合計數量占上市公司總股本23%的股份轉讓給受讓方深國際、鯤鵬資本。本次股份轉讓完成后，上市公司將處于無控股股東、無實際控制人狀態。國資股東的引入有效優化上市公司股權結構、完善決策機制，在提供公司償債能力的同時，有助于協同各方資源，推進公司長期發展戰略的落地;公司將進一步聚焦零售主業，夯實全場景零售核心能力建設：(1)與深國際加強在物流基礎設施、綜合物流服務業務方面的合作，提升物流資產運營效率;(2)與鯤鵬資本等產業投資人圍繞商品供應鏈、電商、科技、物流、免稅業務等領域，對公司進行綜合賦能;(3)在深圳設立華南地區總部，依托深國際等本地資源優勢，全面提升華南地區的品牌知名度和市場占有率。

聚焦零售主業，銷售持續回暖。受到疫情影響，2020年公司營業收入同比下滑4%，Q4營業收入同比增長13.75%;2020年公司實現商品銷售規模4,163.15億元，同比+9.92%，其中線上平臺商品銷售規模2,903.35億元，同比+21.60%，線上銷售規模占比近70%。線下加快門店調整和結構優化，一二級市場云店占比達46%，12月份家電3C家居生活專業店可比店面的銷售收入同比增長5.37%，2020年門店社交化經營帶來的線上銷售規模同比增長145.70%。Q4公司加大補貼投入，12月MAU同比+68%，Q4活躍買家同比+52%，云網萬店平臺GMV同比+33.67%，其中公司自營GMV同比+45.28%。2020全年零售云新開門店3,201家，下沉市場渠道優勢增強，公司預計零售云全年銷售規模同比增長超過100%并實現盈利。

短期壓力已兌現，盈利有望脫底回升。Q4公司對包括天天快遞、百貨、母嬰、商超等各項業務所形成的長期資產進行了資產減值測試，投資參股公司也產生了部分長期投資對應的投資損失，共計對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響額約為20億元。若不考慮員工持股計劃帶來的股份支付費用、公司投資并購業務帶來的資產折舊與攤銷、長期資產減值損失，以及對應的所得稅影響，2020年公司經調整后的歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈虧損42.30億元，去年同期虧損44.82億元。2021年公司扣非凈利潤有望顯著改善：(1)線下回暖、門店升級，銷售/利潤將逐步回升;(2)物流戰略調整優化，小件快遞虧損將大幅收窄，蘇寧物流盈利能力將顯著增強;(3)云網萬店戰略引資，自營商品零售、物流收入預計將實現較快增長，線上虧損對上市公司的影響將持續減少。

風險提示：(1)線上減虧效果不佳，線下門店收入持續下滑;(2)新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升;(3)快消供應鏈融合不達預期。

關鍵詞： 中泰證券 蘇寧易購