首創證券發布研究報告稱，預測一心堂(002727,股吧)(002727.SZ)2021-2023年，營收分別為148.6億元、175.3億元和207.7億元，分別同比增17.4%、18.0%和18.5%;歸母凈利潤分別為9.2億元、11.2億元和13.3億元，分別同比增16.3%、21.8%和18.5%。3月15日收盤價(39.23元/股)對應PE(2021E)25.4倍。

首創證券指出，公司2020年盈利水平大幅提升，主要受益于精細化運營管理;公司堅持全自營的漸進式發展模式，對下屬門店擁有完全的所有權和經營權，有利于公司進一步實施精細化運營管理。

首創證券主要觀點如下：

事件：3月15日，一心堂發布2020年年度報告，全年營業總收入達到126.6億元，同比增長21%;歸母凈利潤達到7.9億元，同比增長31%。

1.業績持續穩定增長，精細化運營管理初見成效。2020年全年總營收同比增長21%，達到126.6億元，2015年-2019年復合年增速18.9%;2020年全年歸母凈利潤同比增長31%，達到7.9億元，2015年-2019年復合年增速18.0%，業績持續穩定增長。公司2020年盈利水平大幅提升，精細化運營管理初見成效：一是積極布局慢特病藥房，提升醫保門店數，加強會員管理，探索“診療+藥店”模式，提升客流量和客單價，單店收入從2015年的144萬元提升到2020年的176萬元;二是嚴格控制費用增長，期間費用率逐年降低，從2015年的33.4%降到2020年的28.1%。另外，2020年公司完成了限制性股票激勵計劃的首次授予登記工作，確認股權激勵費用3239萬元，有效鞏固核心管理人才穩定。

2.堅持“自建+并購”的純直營模式，深耕西南，放眼全國。公司在西南地區(云南、四川等省份)門店數量占明顯優勢，深耕西南市場，截至2020年末，云南省共有門店4284家，占整體門店數的59%，四川省共有門店897家，占比整體門店數的12%;在此基礎上，公司逐步向全國擴張，門店總數量從2015年的3496家擴張到2020年的7205家(2020年全年凈增加939家)，門店數復合年增速為15.6%，門店總數在四大零售藥店(大參林(603233,股吧)、益豐藥房(603939,股吧)、老百姓(603883,股吧)、一心堂)中排名第一。公司堅持全自營的漸進式發展模式，對下屬門店擁有完全的所有權和經營權，有利于公司進一步實施精細化運營管理。

風險提示：藥品降價超預期，處方外流速度不及預期，行業競爭加劇。

關鍵詞： 首創證券 一心堂 總營收