長城證券發布研究報告稱，光明乳業(600597,股吧)(600597.SH)落實奶源戰略布局，構建持續發展護城河。預計20-22年公司營業收入分別為241.77、267.29、301.07億元，凈利潤分別為5.83、7.12、8.85億元，EPS分別為0.48、0.58、0.72元，對應PE分別為35X、29X、23X，維持“推薦”評級。

光明乳業發布非公開發行預案，募集資金19.3億元，募集金額將用于奶源牧場項目和補充流動資金。長城證券指出，公司落實奶源戰略性布局，有望增強公司綜合競爭力，提高盈利能力。

長城證券主要觀點如下：

事件：公司發布非公開發行預案，擬向光明食品集團在內的不超過35名特定投資者募集資金19.3億元，扣除發行費用后將用于奶源牧場項目(淮北濉溪、中衛市、阜南縣、哈川二期新建以及金山鐘奶牛場擴建)和補充流動資金。公司擬以188.45萬元收購鼎瀛農業100%股權、5143.18萬元收購鼎盛農業100%股權。

1)發行對象：不超過35名特定投資者，其中光明食品集團擬以現金方式認購51.73%，其余股份由其他發行對象以現金方式認購。2)公司控制權：預計發行完成后光明食品集團及其一致行動人的持股比例仍為51.73%，光明食品集團仍為公司控股股東，上海市國資委仍為公司實際控制人，本次發行不會導致公司控制權發生變化。

提升奶源自給率，鞏固奶源保障，保障供應質量。本次奶源牧場項目包括4個新建項目和1個擴建項目，即淮北濉溪12000頭、中衛市10000頭、阜南縣7000頭、哈川二期2000頭奶牛養殖示范場新建項目，以及金山種奶牛場改擴建項目五個奶源牧場建設項目。1)補充原奶需求，鞏固公司奶源供應保障能力：新建和擴建奶源牧場項目的實施將有效解決公司自身日益增長的原奶需求，提升奶源自有供給率，增強公司主業提供保障。2)原奶供應覆蓋公司工廠，加強核心市場服務能力，提升供應及質量：從地理位置上看本次奶源項目位于安徽、寧夏、齊齊哈爾、上海等地，與公司原有華東、成都、鄭州、武漢等加工廠形成良好協同效用，縮短原料奶產出到加工生產的時間，提升原料供應及質量。

子公司光明牧業擬收購鼎瀛農業及鼎盛農業，打造飼料全產業鏈。子公司光明牧業擬以188.45萬元收購上海鼎牛飼料有限公司所持有的上海鼎瀛農業有限公司100%股權，并以5143.18萬元收購鼎牛飼料所持有的大豐鼎盛農業有限公司100%股權，有利于減少關聯交易，打造飼料全產業鏈，推進高品質乳業發展。

風險提示：新品銷售不及預期，原料奶價格上升，行業競爭加劇，疫情帶來的不確定性因素，產品渠道及拓展不及預期，食品安全事件。

關鍵詞： 長城證券 光明乳業