天風證券發布研究報告稱，同花順(300033,股吧)(300033.SZ)流量+粘性領跑，是個人投資者“專業化”賽道龍頭。預計21/22年盈利增速+35%、+25%，對應EPS為4.32元、5.38元/股，對應PE為28X/22X，目標價155.5元，維持“買入”評級。

天風證券指出，截至2020年12月，同花順移動端APP月活躍用戶數為3314萬人，是東方財富(300059,股吧)(1475萬人)的兩倍以上。中長期角度，天風證券看好公司受益于散戶“專業化”趨勢。

天風證券主要觀點如下：

行業趨勢：“機構化”趨勢明顯，而散戶“專業化”仍有較大發展空間。

天風證券認為，2015年至今，A股市場已經呈現出“機構化”的明確趨勢，即：1)一方面，體現為“個人投資者占比降低、機構投資者占比上升”;2)但另一方面，目前市場投資者結構中，雖然散戶占比下降，但占自由流通市值比重仍高達53%，是市場的重要組成部分。天風證券判斷，散戶占比下降但不會被“消滅”，而第二種形式的“機構化”將體現為散戶“專業化”，即散戶投資行為從投機決策轉向趨勢投資和長期價值投資。TOC端的投資決策工具有較大發展空間，即同花順的核心AI增值服務所處的賽道。

競爭優勢：流量+粘性領跑，構建券商引流業務的堅固護城河;多年研發沉淀，依托AI增值服務“武裝”散戶。

1)APP端絕對領先的規?；A和粘性優勢是其最堅固的護城河。截至2020年12月，公司移動端APP月活躍用戶數為3314萬人，是東方財富(1475萬人)、大智慧(601519,股吧)(898萬人)的兩倍以上;2)平臺中立屬性助力券商導流業務。公司依托其流量優勢，切入券商導流業務，其中立的平臺屬性打開與多家券商的合作空間，天風證券判斷每年通過同花順平臺開戶的投資者數量或高于東財(僅為集團內的東財證券導流);3)AI增值服務打開長期服務散戶“專業化”的空間。公司長期重視研發環節，多年研發沉淀打造出市場領先的AI服務工具。天風證券認為，目前量化策略投資在國內市場仍然有效，AI賦能下的“賺錢效應”將打開散戶服務的長期空間。

業務發展：B端iFind對標Wind具備較大向上滲透率空間;C端聚焦AI量化輔助盈利，用戶ARPU值有望持續提升。

1)軟件銷售與維護業務：該業務的券商覆蓋率較高，貢獻穩定增長現金流。未來業務增長將主要來源于iFind憑借高性價比對標Wind，預計Wind若提價將顯著利好iFind份額增長;2)增值電信服務：收入=活躍用戶數×付費滲透率×ARPU。天風證券看好AI量化輔助盈利，帶來付費用戶滲透率及用戶ARPU值持續提升。此外，由于軟件具有極低復制成本，毛利率較高，看好后續規模效應持續釋放;3)廣告及互聯網推廣業務：主要由廣告業績及券商引流兩部分組成，看好公司憑借其流量優勢以及平臺的中立屬性，持續提升市場份額;4)基金銷售及其他：2021年以來新發基金持續保持高增速，看好居民資產配置持續向偏股型基金遷移。目前公司基金代銷體量較小，預計后續將在低基數下快速增長。

風險提示：

行業監管風險;資本市場大幅波動;iFind份額提升不及預期。

關鍵詞： 天風證券 同花順 買入評級