安信證券發布研究報告稱,中國中冶(601618,股吧)(601618.SH)業績訂單增速表現強勁,冶金龍頭轉型成功未來可期。預期公司2021年-2022年的收入增速分別為13.5%、13.0%、13.0%,凈利潤增速分別為16.7%、15.9%、14.0%,實現EPS分別為0.44、0.51、0.58元。維持“買入-A”評級。
安信證券指出,公司2020年全年實現營業收入4001.15億元,比上年同期增加18.15%。其中,工程承包業務營收占比為近五年的同期次高水平,是公司營收的主要增長點。
安信證券主要觀點如下:
■投資建議:公司作為“冶金建設國家隊”,深耕傳統冶金工程主業的同時積極轉型布局基建房建市場,并在新興市場領域不斷提升行業地位,目前成長迅速,在手訂單充沛,安信證券看好公司非冶金工程領域業務的穩健增長和市場份額提升,以及公司新興產業領域具備技術優勢及發展潛力。
■事項:公司發布2020年年報,2020年全年實現營業收入4001.15億元,比上年同期增加18.15%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤78.62億元,比上年同期增加19.13%,實現扣非后同比增加23.39%。實現基本EPS 0.32元。擬按每10股派發現金紅利人民幣0.75元(含稅)。
■營收收入快速提升,業績增速表現強勁:公司2020年實現營業收入同比增速18.15%,較上年同期同比增速提升了0.87個pct,較2020年前三季度提升了0.39個pct,為自2011年以來第二高增速水平。分季度來看,公司2020Q1/Q2/Q3/Q4分別實現營收同比增速15.24%/12.44%/26.55%/19.53%。從業務結構來看,公司各主業分別實現營收及增速(不考慮分部抵消):工程承包3639.65億元(同比+16.72%)、房地產開發241.14億元(同比+20.80%)、裝備制造110.57億元(同比+52.88%)、資源開發43.84億元(同比-15.45%),工程承包營收增速穩健,房地產開發和裝備制造業務營收增速快速提升。各主業營收占比為:工程承包90.97%(同比-1.12pct)、房地產開發6.03%(同比+0.14pct)、裝備制造2.76%(同比+0.62pct)、資源開發1.10%(同比-0.38pct)。工程承包業務營收占比為近五年的同期次高水平,是公司營收的主要增長點。期內公司冶金、房建、交通、其他非鋼工程收入占工程承包業務營收比重為24.87%、45.33%、21.26%、8.54%,房建、交通工程及其他工程收入合計占比75.13%,較2019年同期下降約2.33個pct。凈利潤增速方面,公司期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速19.12%(同比+15.55pct),增速為自2016年以來的同期最高水平,業績增速表現強勁。
■盈利能力有所提升,期間費用率同比減少:毛利率方面,報告期內公司綜合毛利率達到11.35%,較上年同期下跌了0.28個pct。從業務結構來看,公司工程承包、房產開發、裝備制造、資源開發毛利率分別為10.17%(同比+0.03個pct)、20.66%(同比-5.29個pct)、13.92%(同比+3.71個pct)、28.24%(同比+3.01個pct),期內受房地產市場宏觀調控環境等因素影響,公司房地產開發業務毛利率大幅下滑,毛利貢獻占比有所減少。期間費用方面,報告期內公司期間費用率為6.88%,較去年同期下降0.23個pct,其中管理費用、研發費用、銷售費用及財務費用率分別為2.75%(同比-0.01個pct)、3.08%(同比+0.15個pct)、0.61%(同比-0.07個pct)、0.44%(同比-0.30個pct)。期內公司財務費用同比減少29.25%,其他三項費用均同比增加。資產及信用減值損失方面,期內公司合計發生資產及信用減值損失36.80億元,較上年同期增加了3.21億元。凈利率及ROE方面,期內銷售凈利潤率為2.34%,較2019年提升了0.11個pct;ROE(平均)為8.03%,較上年同期提升了0.77個pct。
■經營性凈現金流持續向好,資產負債率同比下降:現金流方面,報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額為280.32億元,同比凈流入增加59.47%,公司自2012年經營現金流均為凈流入狀態,2018年以來收現比均超過100%。貨幣資金方面,期末公司貨幣資金余額為530.96億,較年初增加21.56%。應收賬款方面,期內公司應收賬款為694.36億元,較年初增加5.16%,主要是公司期內營收實現增長。資本結構方面,期末公司資產負債率為72.28%,較2019年末下降了2.22個pct,處于自上市以來的同期最低水平;剔除預收賬款后負債率為55.32%,同比下降了5.04個pct。
■新簽合同快速增長,業務轉型順利未來可期:公司2020年累計新簽合同額超過萬億元,為10197.28億元,同比增長29.47%,較2019年同期增速大幅提升了11.16個pct。其中新簽工程合同額9786.07億元,同比增長30.37%,非冶金工程新簽合同額占比提升了2.42個pct至85.35%,2021年1-2月,公司新簽合同額1,820.1億元,同比大幅增長103.5%,公司新簽訂單快速成長,2020年新簽合同額相當于2020年全年營收的2.55倍,為業績釋放奠定堅實基礎。公司為國內冶金工程行業龍頭,打造“四梁八柱”業務體系,鞏固傳統冶金工程主業,積極布局基建、房建市場,成效顯著。同時公司加快新興市場開拓速度,在生態環保、特色主題工程、康養產業等領域取得了重大突破,持續加大由傳統冶金工程向基本建設領域、新興市場的轉型力度。在鋼結構領域,根據年報,目前公司所屬的鋼結構制造基地(不包括籌建中及參股企業)共32家,設計總產能為165萬噸,鋼結構制造產能、產業規模和制造量均居全國同行業前列。公司非冶金業務拓展順利,市場份額持續擴大,成功完成了業務轉型。
■風險提示:宏觀經濟大幅波動,行業競爭加劇,工程進度不及預期,項目回款風險等。