東方證券發布研究報告稱，金風科技(002202,股吧)(002202.SZ)毛利率環比改善，業績符合預期。預期公司2021-2023年每股收益分別為0.97/1.06/1.22元，給予10%估值溢價，按照2021年的17.6倍市盈率，對應目標價17.00元，維持“買入”評級。

東方證券指出，公司20年實現歸母凈利潤29.64億元，同比增長34.10%。其中Q4毛利率環比上升，主要得益于風機執行訂單價格回升和訂單結構優化。

東方證券主要觀點如下：

公司發布2020年年報，2020年實現營收562.65億元，同比增長47.12%;歸母凈利潤29.64億元，同比增長34.10%。其中2020Q4實現營收192.34億元，同比增長42.37%，歸母凈利潤8.94億元，同比增長44.48%。

核心觀點

Q4毛利率環比上升，業績符合預期。2020公司毛利率17.73%，同比下降1.28個百分點，2020Q4毛利率18.63%，環比上升1.52個百分點，其中2020風機設備毛利率14.58%，同比上升2.28個百分點，主要得益于風機執行訂單價格回升和訂單結構優化(大型化)。公司2020風機設備出貨12.93GW，同比增長58.3%，帶來營收高增長。

在手訂單略有下滑，大型化比例提升。截至2020公司在手外部訂單共計14.4GW，從外部訂單結構來看，2S風機占比45%，3S/4S風機占比39%，6S/8S大風機占比15%。東方證券認為隨著訂單結構有望進一步優化，風機大型化加速，盈利能力有望持續提升，預計2021年公司風機出貨量或超10GW。

碳中和背景下，平價時代需求穩定。2020國內公開招標量達31.1GW，從投標價格來看，2020年12月3S風機投標均價為3098元/千瓦，有所回落。展望平價時代：1)隨著低碳政策刺激新能源發展，整機競爭格局有望深化，全生命周期度電成本為主要變量，龍頭加速降本實現成本控制能力的分化，以滿足新能源+儲能全面平價。2)服務運維助力行業發展長邏輯，從海外成熟市場來看，運維服務長合約模式大勢所趨，風機技術主要積累在主機廠商，預計國內運維服務模式趨向完善，價值鏈重心由設備端逐步轉向服務端。

風險提示

風機毛利率、價格低于預期;國內新增裝機不達預期

關鍵詞： 東方證券 金風科技