3月31日,和諧汽車(03836)發布2020年業績,實現收入147.47億元,同比增長16.8%,毛利潤12.99億元,同比增長19.5%,經調整的凈利潤為5.06億元,同比增長31.3%,毛利率和經調整凈利率分別為8.8%和3.43%。此外,該公司新車總銷售36573輛,同比逆勢增長11.5%。
2020年爆發了疫情,該公司受此影響一季度業績下滑較大,但從二季度開始強力復蘇,下半年實現雙位數增長,并通過精細化管理降本增效,全年各項成長及盈利指標基本都實現了較高增長水平。而從行業看,汽車行業于第二季度也開始復蘇,但乘用車全年銷量仍同比下降6.8%。
主業強勢,“聚焦”驅動業績
智通財經APP了解到,和諧汽車目前經營業務包括新車銷售、售后服務及融資租賃,其中前兩項為核心業務,往年合計收入貢獻近乎100%,新車銷售收入貢獻超過85%。新車銷售為豪華車及超豪華車銷售,該公司擁有13個豪華及超豪華車品牌,75家授權經銷商網點,覆蓋全國13個省的37座城市。
2020年,和諧汽車上下半年業績差異明顯,上半年受疫情影響新車銷量下滑5.5%,但下半年強勁增長26.7%,全年銷量36573輛,同比增長11.5%。而得益于銷量強勢的增長,該公司新車銷售收入不斷創新高,2020年收入128.93億元,同比增長18.2%,收入貢獻87.4%,近三年復合增長率為17.4%,貢獻核心增長業績。
該公司第二大業務售后服務板塊也表現了同樣的特征,上半年收入下滑,但下半年收入大幅增長達28.7%,全年收入18.18億元,同比增長7.9%,收入貢獻12.33%,近三年復合增長率19.2%。而融資租賃板塊收入貢獻較低,但保持高增長水平,期間收入0.36億元,同比增長50.9%。
和諧汽車堅持“聚焦一體,拆分兩翼”的總體戰略,去年更加聚焦于豪華車及超豪華車核心業務,牢牢抓住了在消費升級下,豪華車行業市場成長的機會。同時在核心主業上,多品牌組合,并聚焦強勢品牌,這是新車銷售業務保持強勁生命力,以及業績保持持續增長的核心原因。
2020年該公司多個強勢品牌表現不俗,銷量增速均高于對應品牌在華銷量增速。其中,豪華車強勢品牌,即寶馬、雷克薩斯及沃爾沃,而上述品牌銷量分別為27774輛(含MINI品牌)、4502輛及1957輛,同比分別增長8.1%、17.8%及24.2%,銷售份額分別為75.9%、12.3%和5.35%,合計份額為93.55%。而在超豪華品牌中,賓利和勞斯萊斯表現同樣搶眼,2020年銷量同比分別增長213%和27.7%。
2020年,該公司新增品牌網點10家,其中有5間寶馬店及3間賓利店,并主動整合7間經營效率較低的授權網點,提升公司整體的網點經營效益。該公司新開業的網點大部分在中國一線及二線城市運營,此外,該公司加大在中部地區網點戰略布局,并將業務范圍擴展到中國西部及東部地區,挖掘區域新車置換需求潛力。
和諧汽車的“一體兩翼”中拆分出的兩翼均布局新能源汽車賽道。該公司目前以財務投資入賬,投資了生產領域的拜騰新能源以及銷售、售后服務領域的鐺鐺修車,配套完整布局生態。其中拜騰曾獲得寧德時代(300750,股吧)、騰訊及富士康等行業龍頭投資,M-Byte車型正在全力推進量產。
布局行業高速成長
2018-2020年,汽車行業銷量已連續下跌了三年,而在消費升級浪潮下,豪華車行業卻持續逆勢增長,根據乘聯會,2020年豪華車市場銷量為279萬輛,同比逆勢增長達19.9%。在豪華車行業,市場份額較大且增長強勢的品牌主要有寶馬、奧迪、奔馳及雷克薩斯,其中雷克薩斯潛力大。
根據官方數據,2020年,寶馬、奔馳、奧迪及雷克薩斯銷量分別為77.74萬輛、77.44萬輛、72.63萬輛以及22.4萬輛,均持續保持同比增長,其中雷克薩斯近三年的銷量復合增速達17.5%,行業領先。上述四大品牌市場份額分別為27.9%、27.76%、26.03%及8.03%,合計份額90%,其中寶馬連續兩年穩坐行業龍頭。
豪華車經銷商市場較為分散,按照銷量算,2020年和諧汽車在寶馬和雷克薩斯對應的市場份額分別為3.6%和2.01%,隨著行業競爭加劇,市場份額逐步集中于優勢經銷商。該公司聚焦以及網點擴張強勢品牌,前瞻性布局具有潛力的區域市場,挖掘替代需求,市場份額有望持續提升。
此外,該公司前瞻性布局新能源汽車領域,雖然目前拜騰產品未上市銷售,但經過多年的投入及積累,量產步伐加速,前景非常寬廣。新能源汽車行業于去年7月份恢復雙位數增長,2020年全年逆勢增長10.9%。新能源汽車是國家重點支持的行業,2020年參透率僅為5.4%,離規劃到2025年達到20%還有非常大的增長空間。
盈利持續提升,估值低可關注
和諧汽車在聚焦業務、品牌以及行業布局的同時,通過成本控制及數字化運營也實現業績高效和高質量的成長,盈利水平持續提升。
2020年,該公司主營業務毛利率為8.8%,同比提升0.2個百分點,其中新車業務毛利率3.5%,同比提升0.5個百分點,售后業務毛利率44.8%,同比提升0.9個百分點。售后服務毛利率較高,貢獻較大的毛利潤,貢獻為50%,而新車業務為27%。隨著新車業務規模成長,規?;麧檶⒅鸩酵癸@,而售后服務盈利也將保持穩定的增長水平。
該公司數字化管理及提高內部管理運營效率使得費用率持續下降,期間核心費用均有所下降,核心的銷售費用率下降0.3個百分點至4.7%,管理費用率下降0.1個百分點至1.3%,低于同行(例如中升及永達)水平。不計非經常性項目的影響,期間該公司歸母凈利4.95億元,同比增長32.7%。
和諧汽車的擴張相對穩健,2020年資產負債率為38.9%,遠低于行業水平,從同行數據看,如2020年中升控股于為60.76%,永達汽車為64.43%,按照行業的負債水平,該公司可動用的負債率提升空間非常大。截止2020年12月,該公司賬上現金17.14億元,同比增長25.84%,經營現金流凈額8億元,同比增長239%,核心業務保持旺盛的現金牛。
綜上看來,和諧汽車戰略聚焦主業,“一體兩翼”戰略驅動公司成長及盈利。新車業務聚焦強勢品牌,寶馬、雷克薩斯及沃爾沃等品牌高增長,在行業高景氣下,2021年品牌銷量預期樂觀,而售后服務也將跟著保持增長水平,新能源汽車業務進展順利,拜騰量產進展加速,屆時將貢獻業績。
聚焦“高效和質量”的精細化管理提升盈利水平,在過去兩年,該公司在保持成長的同時,核心業務毛利率持續提升,而銷售費用及管理費用率則持續下滑,使得利潤實現較高的增長水平。相比于同行而言,該公司財務更加穩健,負債擴張更具成長前景。然而該公司估值卻很低,PB僅為0.8倍,PE僅為11.7倍,遠低于同行水平,投資者可重點關注。