西南證券(600369,股吧)發布研究報告稱，預計萬華化學(600309,股吧)(600309.SH)2021-2023年EPS為6.02元、6.56元和7.30元，對應PE分別為18X、16X和15X，維持“買入”評級。

西南證券指出，受到極端天氣影響，美國陶氏、科思創、巴斯夫的裝置均出現不可抗力，后隨著海內外裝置檢修期的到來，MDI供給一度緊張，MDI、TDI價格大幅增長;疊加一季度石化產品價格持續回暖，公司石化板塊營業收入同環比實現大幅增長。

西南證券主要觀點如下：

事件：公司發布2021年一季度報告，實現營業收入313.1億元，同比+104.1%，環比+29.4%，實現歸母凈利潤66.2億元，同比+380.8%，環比+41.1%，實現扣非利潤63.7億元，同比+500.0%，環比+39.2%。

1.

2021年2月中旬，受到極端天氣影響，美國陶氏、科思創、巴斯夫的裝置均出現不可抗力，停車產能共計107萬噸，后隨著海內外裝置檢修期的到來，MDI供給一度緊張，根據卓創資訊統計，華北地區聚合MDI(PM200)市場價一度漲至27750元/噸，其一季度均價為21774.6元/噸，同比+71.8%，環比+6.8%;國內外各TDI裝置的停車也使得華北市場TDI一季度均價環比提升7.7%至14664.8元/噸;煙臺工業園MDI裝置技改完成使得公司聚氨酯系列產量及銷量環比上漲6.0%、4.9%;量價齊升下公司聚氨酯板塊收入為137.6億元，同環比分別+116.0%、9.2%。2020年11月投產的乙烯一期項目持續放量帶動一季度石化板塊產品產銷量環同比均有顯著提升，一季度石化產品價格持續回暖，山東地區丙烯7697元/噸，同比+19.8%，PO18258元/噸，同比+107.5%，丙烯酸價格9032元/噸，同比+40.2%;丁醇價格11122元/噸，同比+106.2%，丙烯酸丁酯價格14441元/噸，同比+88.8%。報告期內石化板塊營業收入為120.6億元，同環比分別+120.8%、68.3%。

2.

3月24日公司發布公告稱，將在福建江陰港城經濟區東區規劃石化產業鏈，初步規劃PDH丙烷脫氫制丙烯及丙烯下游產業鏈，東區的石化資源可形成西區項目的原料來源，實現東區和西區的互聯互通。萬華化學福建工業園西區目前擁有萬華化學(福建)有限公司，主要負責TDI、PVC、合成氣及配套空分、液氨、苯胺等裝置及碼頭建設;以及萬華化學(福建)異氰酸酯有限公司，主要負責MDI主裝置建設及部分配套公用工程。PDH項目將助力福建工業園進一步完善產業鏈，同時擴大公司在華南地區的影響力。

風險提示：

項目進度不及預期、主營產品價格大規模下滑等風險。

關鍵詞： 萬華化學 西南證券