光大證券(601788,股吧)發布研究報告稱，愛爾眼科(300015,股吧)(300015.SZ)作為眼科?？漆t院的絕對龍頭，屈光、視光及多項業務均處在高速增長期，且在疫情壓力下依舊保持業績高增長?？紤]到公司未來幾年并購速度趨于平緩，略下調公司2021~22年EPS預測為0.57(下調3.39%)/0.71(下調6.58%)元，給予公司2023年EPS預測為0.91元，現價對應21~23年PE為111/89/70倍。維持“買入”評級。

光大證券指出，報告期內公司門診量754.87萬人次，同比增長13.89%;手術量69.47萬例，同比增長14.19%，隨著居民眼健康意識的不斷加強和醫療消費穩步升級，長期看具備量價齊升空間。

光大證券主要觀點如下：

事件：公司發布2020年年報，報告期內實現營業收入119.12億元，同比增長19.24%;歸母凈利潤17.24億元，同比增長25.01%;扣非歸母凈利潤為21.31億元，同比增長49.12%;基本每股收益0.42元。公司擬每10股，派息1.5元(含稅)，同時以2020年末資本公積金轉增股本，每10股轉增3股。

公司發布2021年一季報，報告期內實現營業收入35.11億元，同比增長113.90%;歸母凈利潤4.84億元，同比增長509.88%;扣非歸母凈利潤為5.09億元，同比增長1,870.84%;基本每股收益0.12元。

1.

報告期內實現營業收入119.12億元，同比增長19.24%;歸母凈利潤17.24億元，同比增長25.01%;扣非歸母凈利潤21.31億元，同比增長49.12%。單季度看20年Q4，實現收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤33.47/1.78/5.50億元，分別同比增長48.21%/20.09%/183.77%。Q4業績延續三季度強勁反彈勢頭，上半年受疫情影響公司門診及手術服務階段性暫停，疫情緩解后全年消費需求于下半年集中釋放。若剔除年內30家并表醫院影響，全年內生營收增速仍有15%以上。20年Q1，受疫情影響公司門診和手術量直線下滑，業績收入大幅下降，造成可比較基數較低，謹慎分析公司業績，用19年Q1作為比較口徑，21年Q1公司收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長56.43%/62.14%/87.18%，業績依舊維持高增長。

2.

公司2020年屈光收入同比增23.17%，一方面由于各醫院手術量快速增長的同時全飛秒、ICL等高端手術占比進一步提高，形成量價齊升的局面;另一方面公司加大對各地縣級醫院加快屈光科室的建設力度;視光收入同比增27.15%，受益于公司大力發展角膜塑形鏡驗配等視光業務，各醫院視光服務能力不斷提升，同時在國家近視防控戰略的推動下，品牌影響力進一步提升;報告期內公司門診量754.87萬人次，同比增長13.89%;手術量69.47萬例，同比增長14.19%，隨著居民眼健康意識的不斷加強和醫療消費穩步升級，長期看具備量價齊升空間。

3.

20年公司毛利率同比增長1.72pct至51.03%;銷售凈利率增長1.43pct至15.76%。受益于屈光、視光高毛利業務快速增長及毛利率提升，屈光、視光業務毛利率分別提升0.74/1.01pct至58.12%/56.93%。此外費用端管理加強，銷售和管理費用率分別為8.95%/11.97%,同比下降1.55pct/1.09pct,主要由于疫情期間營銷推廣活動減少,同時公司管理經營管理體系持續優化。

4.

2020年公司國內業務和海外業務分別實現收入同比增長19.98%和13.63%，海外業務主要受新開辟的東南亞市場貢獻增量，歐美等地區受疫情影響均出現不同程度下滑。國內區域，西北地區收入增速最快，同比增速57.65%，華南、華東地區表現亮眼收入分別同比增長37.52%、34.37%，得益于區域內成長期的醫院業績快速爬坡同時老醫院內生穩定增長。

5.

公司近期公布2021年限制性股票激勵計劃，擬以27元/股價格向公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干在內的4,909人授予限制性股票4,800萬股，預留1,200萬股。激勵計劃2021-2025年解鎖條件依據為公司層面業績和個人績效。其中公司層面以2020年凈利潤為基數，要求2021-2025年凈利潤增長分別不低于20%、40%、60%、80%和100%。此外，公司計劃加大學術投入，建設精品眼科醫院，加強對優質醫師的吸引力，打造可持續發展的百年愛爾。

風險提示：

海外疫情蔓延對國際業務短期帶來不確定性;并購項目整合不達預期;白內障篩查政策繼續收嚴的風險。

關鍵詞： 愛爾眼科 光大證券