安信證券發布研究報告稱，格力電器(000651,股吧)(000651.SZ)經營逐步改善，分紅回歸高位。預計公司2021~2023年EPS為4.15/5.49/6.31元;維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司2020年實現總收入1705.0億元，同比-15.0%，2021Q1實現總收入335.2億元，同比+60.3%，Q1內銷景氣回升帶來基本面改善。公司渠道改革正持續推動，有利于提升渠道效率，利好格力長期發展。

安信證券主要觀點如下：

■投資建議：截至4月28日，公司兩期回購計劃已累計支付回購金額104.2億元。公司擬向全體股東每股派發現金紅利3.0元(含稅)，加上半年度利潤分配金額，2020年分紅占比當期業績105.6%，按最新收盤價計算股息率6.9%。

■事件：格力電器公布2020年報及2021年一季報。公司2020年實現總收入1705.0億元，YoY-15.0%;實現業績221.8億元，YoY-10.2%。折算公司Q4單季度實現總收入430.3億元，YoY-1.8%;實現業績84.8億元，YoY+228.7%。公司2021Q1實現總收入335.2億元，YoY+60.3%;實現業績34.4億元，YoY+121.0%;相比2019Q1，公司2021Q1收入和業績增速分別為-18.3%/-39.3%。2020Q4和2021Q1的業績合計119.2億，而2018Q4和2019Q1合計107.6億，近兩季業績高于可比區間10.8%。整體而言，國內空調行業景氣度逐漸回升，格力渠道扁平化改革持續推進，近兩季業績表現略超資本市場預期。

■Q1單季收入大幅提升：格力Q1單季收入同比2020年明顯提升，雖較2019年同期有一定差距，但仍可看出公司經營狀況持續改善跡象。產業在線監測，格力空調2021Q1的內、外銷出貨量YoY+69.4%/+6.4%。內銷出貨量增速提升，外銷出貨量增速轉正，反映公司銷售渠道和內部管理變革取得初步成效。終端零售方面，格力渠道改革減少渠道層級，壓縮渠道加價率，空調龍頭價差已開始縮小，格力空調的價格競爭力有所提升。原材料價格上行的外部環境，亦體現出格力淡旺季均衡生產的優勢。中怡康和奧維數據顯示，Q1格力空調線上、線下零售額YoY+142.3%/+112.7%。后續，安信證券認為，地產銷售竣工走勢向好，疊加渠道庫存處于低位，補庫存需求較大，格力有望持續釋放渠道改革成效，未來幾個季度空調出貨量有望保持較高增速。

■近兩季合并毛銷差同比顯著提升：格力近兩季合并毛銷差同比+11.1%，公司盈利能力顯著改善，主要因為：1)銷售規模擴大產生的規模效應顯著。2)雖然近兩季家電原材料價格明顯上漲，但龍頭企業擁有較強的成本轉移能力，且格力有低成本庫存，盈利能力受影響較小。一季度末格力存貨329.1億元，高于歷年同期水平。結合年報數據判斷，存貨約一半為產成品。在原材料漲價的外部壓力下，格力淡旺季均衡生產，擁有相對低成本的產成品備貨，帶來相對競爭優勢。

■Q1單季經營性現金流持續改善：格力Q1單季度經營性現金流凈額-42.7億元，去年同期為-117.7億元。2021Q1期末格力其他流動負債較2019Q1增長13.4%，安信證券判斷，經銷商提貨積極，新增計提返利較多。2021Q1期末格力合同負債較2019Q1增長79.1%，顯示渠道商對后續空調需求預期積極，打款意愿提升。

■風險提示：原材料大幅漲價，房地產景氣大幅下行，外貿環境惡化的風險。

關鍵詞： 安信證券 格力電器