安信證券發布研究報告稱，歐派家居(603833,股吧)(603833.SH)訂單高增得到驗證，盈利改善彰顯實力。預計公司2021年~2022年的EPS分別為4.33/5.21/6.08元(前值4.32/5.06/5.73元)，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，2021年Q1公司實現收入33.0億元，同比+131%，較19Q1增長50%。公司全品類聯動擴大客單值，多渠道布局豐富流量入口，市占率保持提升。公司業績增長有望持續。

安信證券主要觀點如下：

■2021年一季報：公司實現收入33.0億元，YoY+131%，較2019Q1增長50%;歸母凈利潤2.4億元，去年同期為-1.0億元，較2019Q1增長165%;扣非后歸母凈利潤2.1億元，去年同期為-1.3億元，較2019Q1增長175%。公司業績高增且超市場預期。

■Q1收入增長實現飛躍，零售釋放彈性，衣柜“站穩腳跟”：2021Q1公司收入增長延續改善勢頭，高訂單增長落地逐步形成收入。

--分渠道來看，經銷/直營/大宗分別收入24.0億元/8143萬元/7.2億元，YoY+174%/+202%/+90%，較2019Q1增長+57%/+46%/+42%。零售渠道收入實現了迅猛增長，公司產品設計貼合市場潮流、品類聯動性加強、經銷商補貼減少&賦能及精細化管理增強，經銷&直營渠道均表現出可觀的收入彈性。經銷商優化調整不斷推進，激活經銷商活力，單季度櫥柜(含櫥衣綜合)門店凈減少5家，衣柜門店(含衣柜獨立)凈減少71家，短期調整不改長期發展大勢。住宅竣工回暖，公司旗下品牌具有較強供應及服務能力受到下游認可，大宗業務維持高增。

--分品類看，櫥柜/衣柜/衛浴/木門分別實現收入12.6億元/13.5億元/1.6億元/1.6億元，YoY+96%/+173%/+96%/+155%，較2019Q1增長+23%/+61%/+52%/+103%。

其中，依托于零售渠道的快速恢復，衣柜收入“突飛猛進”，延續2020Q4收入超櫥柜之勢，櫥衣聯動成效不斷改善。木門方面，公司加大擴店力度，單季度凈新增店面128家(期末總計1193家)，推動收入維持高速增長，有望成為公司單品中的“第三增長點”。

■產品結構升級&精益管理控制費用，盈利能力持續改善：2021Q1公司實現毛利率30.2%，期間費用率21.93%，剔除到運輸費用口徑調整影響，毛利率-銷售費用率為20.5%，同比提升10.5pct，較2019Q1提升0.1pct。得益于公司技術研發持續推進，帶動產品持續升級，無醛&凈醛產品領先行業，櫥柜/衣柜/衛浴/木門毛利率分別+7.8pct/+2.4pct/+12.7pct/+5.2pct。此外公司對外與供應商建立穩定合作控制成本，對內精益管理追求效益，費用控制得當。2021Q1凈利率7.4%，較2019Q1提升3.2pct。

■現金流仍在改善：2021Q1公司經營性活動現金流凈額-2.2億元，去年同期為-8.0億元，現金周轉周期約為4.3天，較2019年同期下滑10.4天。

■風險提示：地產景氣度降低，大宗業務占比提升回款壓力加大

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