中航證券發布研究報告稱，預計中公教育(002607,股吧)(002607.SZ)2021-2023年歸母凈利潤分別為32.42/43.88/53.75億元，對應三年PE分別為48.6/35.9/29.3倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

中航證券指出，公司目前已建立覆蓋319個地級市的1669個經營網點，直營分支機構數量、員工人數、研發人員人數、授課師資人數均有大幅提升(分別同比增長51%/28%/47%/40%)，擴張勢頭強勁。中航證券認為，雖然疫情短期擾動公司業績，但是依然看好中長期賽道的剛性需求，公司作為龍頭企業，逆勢擴張提升市占率，憑借品類、運營、渠道、研發等優勢，有望打開新的增長極。

中航證券主要觀點如下：

業績：2020年，公司實現營業總收入112.02億元，同比增長22.08%;歸母凈利潤23.04億元，同比增長27.70%;扣非后歸母凈利潤為18.67億元，較上年同期增長9.82%。

2021年Q1，公司實現收入20.5億元、同增66.8%，歸母凈利潤1.4億元、同增21.0%，扣非后凈利潤9221萬元、同增18.7%。

疫情擾動招錄節奏，業績依然穩健增長，擴張勢頭強勁。報告期內，招錄板塊業績因疫情擾動招錄節奏面臨重壓，但2020年下半年公務員招錄景氣度明顯反彈，公考培訓收入63億/+51%;事業單位和教師序列營收小幅下降(分別同比下降9%和7%)，但景氣度提升趨勢未變，公司保持較快的擴張勢頭。公司目前已建立覆蓋319個地級市的1669個經營網點，直營分支機構數量、員工人數、研發人員人數、授課師資人數均有大幅提升(分別同比增長51%/28%/47%/40%)。

OMO模式效果顯著，疫情推動線上業務快速發展。報告期內，公司線上培訓業務實現營收29.05億元，同比增長180.56%，占整體營收之比大幅提升(25.94%，+14.65pct)。線上培訓人次接近300萬，增長超過六成。

高效的管理經營體系，構筑公司核心競爭優勢。①公司的專業研發兼顧垂直細化和多品類協同，集群式專業研發提升創新產品的推進效率;②垂直一體化的快速響應能力，實現超高的經營效率，總部指揮中樞在管理變革和數字化經營的助力下，持續尋求管理的規模效應。

疫情得到良好控制，線下開班恢復，市場逐步回暖。一季度，公司營收有所提升，但是Q1公司銷售商品、提供勞務收到的現金為22.58億元，同比下滑47.1%。雖有季節性擾動，但一定程度了反映了業務有所承壓，主要系受多省聯考提前一個月影響，導致高峰收費期減少近一個月。

風險提示：市場競爭加劇風險;政策風險;核心人才流失風險。

關鍵詞： 中航證券 中公教育