華西證券發布研究報告稱，考慮興華港口去年僅并表4個月，以及保守估計未來三年碼頭和物流服務收入增速10%，測算得珠海港(000507,股吧)(000507.SZ)2021-23年營業收入分別為40/44/48億元(2021/22年原預測為45/52億元)，同比分別+14%/+9%/+9%，測算歸母凈利分別為3.27/3.59/3.72億元(2021/22年原預測為2.78/2.95億元)，同比分別+24%/+10%/+3%，當前PE分別為16/15/14倍，維持“買入”評級。

華西證券指出，收購興華港口后，公司碼頭運營板塊的毛利潤占比從2019年的4%提升至15%，物流服務的毛利潤占比從2019年的21%略有提升至22%，公司港航主業占比提升。

華西證券主要觀點如下：

事件：根據公司2020年年報，公司實現營業收入35.4億元，同比+6.4%;歸母凈利2.63億元，同比+18.4%;扣非歸母凈利潤2.62億元，同比+24.0%;基本每股收益0.2826元，同比+12.5%。

2021年一季報，公司實現營業收入11.6億元，同比+96.6%;歸母凈利潤0.77億元，同比+565.8%;扣非后歸母凈利潤0.77億元，同比+676.66%;基本每股收益0.083元，同比+569.4%。

收購興華港口后，公司碼頭運營板塊的毛利潤占比從2019年的4%提升至15%，物流服務的毛利潤占比從2019年的21%略有提升至22%，公司港航主業占比提升。新能源毛利潤占比從2019年的34%略降至32%，公司業務雙輪驅動穩步發展。

2020年，公司碼頭運營、物流服務、綜合能源、飲料食品、物流貿易、物業管理的收入占比分別為7%/25%/16%/11%/36%/5%，毛利潤占比分別為15%/22%/32%/18%/2%/11%，毛利率分別為38%/16%/35%/27%/1%/38%。收購興華港口后，公司碼頭運營的毛利潤占比從2019年的4%大幅提升至15%，物流服務的毛利潤占比從21%提升至22%，港航主業占比提升。綜合能源毛利潤占比從234%略降至32%，穩定支撐公司發展。

公司表內港口主要位于西江流域的廣東云浮、廣西貴港/梧州，以及長江流域的常熟興華港口。根據2020年年報，公司云浮新港穩定進口石材市場份額，拓展內貿散貨裝卸業務，全年貨物吞吐量555萬噸，同比+5%，其中內貿吞吐量415萬噸，同比+25%，集裝箱吞吐量19萬標箱，同比-21%。梧州港務大力開展糧食及建材業務，全年貨物總吞吐量246萬噸，同比+42.5%;集裝箱吞吐量9萬標箱，同比+9%。桂平新龍碼頭開拓黔江上游地區貨源，全年貨物吞吐量133萬噸，同比+25.5%;集裝箱吞吐量3.7萬標箱，同比+108%。以全面現金要約方式收購香港上市公司興華港口，實現長江流域戰略布局，全年貨物吞吐量1,649萬噸，同比+32%，集裝箱吞吐量10萬標箱，同比-13.5%。

航運板塊方面，首次非公開發行A股股票募投項目進展順利，兩艘12,500噸級和兩艘22,500噸級沿海散貨船年內均已投入運營，目前自有運力已達20萬噸，總控制運力超過100萬噸。

物流供應鏈板塊以高欄母港為中心，目前已開通25條多式聯運通道，全年通過海鐵聯運模式運輸的集裝箱量3.73萬標箱，同比+4%，助推“川貴廣—南亞國際物流大通道”建設。

新能源板塊方面，旗下珠海港昇收購安徽天楊100%股權及宿遷協合49%股權，權益總裝機容量約35萬千瓦;電力板塊自主經營的7個風電場全年實現上網電量5.52億度，運營保持穩定。

2021年Q1，公司實現營收11.6億元，同比+96.6%，營業成本10.7億元，同比+87.9%;毛利率為8.4%，較去年同期提高7.8個百分點;毛利潤為0.98億元。營收及利潤高增長主要由于1)2020年疫情基數低;2)收購興華港口等。Q1稅金及附加588萬元，同比+105.6%;銷售費用0.23億元，同比+32.9%;管理費用0.53億元，同比+35.76%，主要由于并購子公司增加;財務費用0.39億元，同比+64.06%，主要由于報告期內銀行貸款、對外發行的銀行間債務融資工具增加。

公司以港口航運物流產業作為發展的立足之本。珠海港是粵港澳大灣區聯結西江流域的重要出海門戶，公司依托高欄母港在西江流域重要節點云浮、梧州、桂平，以及2020年收購的長江流域常熟興華港口，形成兩江聯動發展格局，同時擁有自有船隊從事內河駁船及沿海散貨運輸。業務腹地覆蓋粵港澳大灣區、西江經濟帶及長江經濟帶，拓展至湖南、江西、貴州等內陸區域;通過并購、合作等加強海河船運，投入自有運力。

綜合能源板塊良好穩定的盈利作為公司發展的重要支撐。公司構建起了以風電、光伏、火電、管道天然氣、天然氣發電為依托的綜合能源板塊，未來公司將以光伏發電為主，拓展新型能源項目，創造更多效益提升新動能。雙主業協同發展，有利于分散經營風險，打造雙輪驅動發展的業務基礎和體系優勢。

風險提示：宏觀經濟系統性風險;疫情反復風險;商譽減值風險等。

關鍵詞： 華西證券 珠海港 買入 評級