賽生藥業將于2月19日-2月24日招股，價格區間為每股17.20-18.80港元，3月3日在港交所主板上市，摩根士丹利、中金及瑞士信貸為其聯席保薦人。

資料顯示，賽生藥業是一家擁有產品開發和商業化集成平臺的生物制藥公司，專注的治療領域包括腫瘤及重癥感染。已上市的產品包括自有產品日達仙以及授權引入產品擇泰，另外一款授權引入產品安其思即將上市。

除上市產品外，公司也努力尋找與現在產品組合產生協同效應，且專注于存在重大未滿足醫療需求的治療領域的產品。截至最后可行日期，公司的產品管線擁有八種在研候選藥物，包括五種后期階段候選藥物(即諾彌可、Vibativ、RRx-001、Naxitamab及Omburtamab)及三種初期階段候選藥物(即PEN-866、PT-112及ABTL-0812)。

業績穩步增長，代理推廣產品帶來新增長點

得益于多款產品的商業化的結果，近年來公司的營收及利潤均大幅增長。2017年至2019年以及截至2020年9月30日止，公司收入分別為12.13億元人民幣(單位下同)、14.09億元、17.08億元以及15.84億元。2017年至2019年的年復合增長率為18.7%。同期內，公司的利潤分別為1958.2萬元、5.35億元、6.14億元以及6.9億元。

從收入構成來看，日達仙是公司近幾年的主要收入來源。2017年至2019年以及截至2020年9月30日，日達仙銷售收入分別為11.13億元、11.68億元、13.49億元以及13.26億元，占公司總收入比例的91.7%、83%、79%以及83.7%，日達仙的營收占比處于下降趨勢。

盡管到目前為止，日達仙依舊是公司的主要產品，不過公司的管線中有五款后期階段的候選藥物，其中包括靶點CD47這一熱門賽道的在研藥物RRx-001等，隨著這些重磅產品的接連落地，后續產品也將成為公司新的增長點。與此同時，得益于強勁的生命周期管理能力，日達仙的臨床應用仍在持續擴大，在腫瘤、重癥感染的基礎上還包括疫苗增強劑等應用領域，并且進口原研藥與仿制藥相比本就具有較強的品牌優勢，日達仙仍將是整體業績增長的強勁驅動力之一。

GTP模式促進零售高增長

在集采的大背景下，銷售能力的強弱對一家醫藥公司而言至關重要。截至2020年9月30日，公司為業務合作伙伴銷售推廣產品的分銷網絡已涵蓋中國約1170家三級醫院、約2020家二級醫院、約160個藥房及約1610家其他醫療機構，并建立一支由616名人員組成的銷售及營銷團隊。

就公司的主要產品日達仙而言，在銷售渠道方面，主要通過醫療機構(包括醫院和初級衛生保健機構)和藥房。

雖然胸腺法新在中國的銷售歷來以醫療機構渠道為主，但過去幾年，胸腺法新在中國藥房的銷售出現了極大增長。2015年，胸腺法新在中國藥房的銷售收入僅為1.07億元，占2015年中國胸腺法新總銷售收入的5.1%。2019年，胸腺法新在中國藥房的銷售收入達到8.29億元，自2015年起的年復合增長率為67.0%，占2019年中國胸腺法新總銷售收入的34.8%。

在不久的將來，藥房渠道有望成為胸腺法新在中國的主要銷售渠道。胸腺法新在中國藥房的銷售收入估計將于2024年增至24.74億元，并于2030年進一步達到43.64億元，按各年銷售收入計算，分別占中國胸腺法新總市場的54.1%和 68.2%。2019年至2024年的年復合增長率為24.4%，2024年至2030年的年復合增長率為9.9%。

而在通過藥房銷售胸腺法新方面，賽生藥業顯示出顯著的競爭優勢。2019年，公司通過藥房銷售日達仙的收入于胸腺法新在中國藥房的銷售市場占有80%以上的主導性市場份額。根據弗若斯特沙利文的資料，日達仙在中國的藥房銷售預計將顯著增長，從趨勢上來看，中國未來通過藥房進行的醫藥銷售預計將有所增長。鑒于藥房渠道有望在不久的將來成為中國最大的胸腺法新銷售渠道，公司在中國藥房胸腺法新銷售市場的主導地位，為公司在未來獲得強勁增長和保持市場領導地位提供了強大潛力。

公司在藥房渠道銷售的主導地位要歸功于公司已成功開發的Go-To-Patient模式，即GTP模式。該模式不僅會加強傳統醫院外的醫患溝通，也可增進公司銷售渠道的多元化及對患者的直接接觸。為豐富公司的銷售渠道及通過藥房促進日達仙向患者的銷售。

2015年，公司開始與國藥集團合作試行GTP平臺，自此將其銷售范圍從醫院擴展至藥房，提高了日達仙對患者的可及性。自2018年開始通過該平臺產生銷售額。2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，通過GTP模式產生的銷量分別占日達仙總銷量的20%以上、30%以上及50%以上。截至2020年9 月30日，公司的銷售團隊覆蓋中國約1130家三級醫院、約1250家二級醫院、約 720個藥房及約3560家其他醫療機構，意味著通過藥房提高了日達仙對患者的可及性。

除此之外，公司可以以相對低的額外成本有效地將GTP模式擴展到公司的其他現有及在研產品。例如預計今年可商業化的諾彌可。

值得注意的是，招股書披露公司打算與第三方服務供貨商合作，通過引入互聯網醫院模式進一步投資公司的GTP平臺，以進一步擴大患者訪問通道，并更容易獲得處方。通過互聯網醫院模式，患者可以完成在線咨詢醫生，從醫生那里獲得電子處方，到附近的藥房填寫處方并送貨上門，而無需出門就醫。

目前公司正與業務合作伙伴討論在蘇州實施互聯網醫院模式，通過引入這種創新模式，公司可以通過安全、完善的咨詢及處方程序，使患者更容易獲取公司的產品，進一步提高公司的零售額。

公司近年的營收和利潤表現已非常搶眼，未來幾年內，隨著日達仙等已上市產品的持續發力、多款重磅在研產品的接連落地，以及GTP模式帶來的新增長動力，賽生藥業的發展潛力還非常大，是牛年開局一只不可錯過的新股。

關鍵詞： 賽生藥業 代理 推廣 產品