開源證券發布研究報告稱，寶豐能源(600989,股吧)(600989.SH)量增降本助力業績成長，內蒙雙控利好公司發展。預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為46.2/65.3/83.4億元，同比增長21.6%/41.3%/27.7%，維持“買入”評級。

開源證券指出，寶豐能源2020年實現營收159.3億元，同比+17%。此外，在內蒙嚴格控煤政策下，公司將筑起政策壁壘，增大競爭者進入難度。

開源證券主要觀點如下：

量增降本助力業績成長，內蒙雙控利好現代煤化工龍頭。維持“買入”評級

公司發布業績快報，2020年實現營收159.3億元，同比+17%;實現歸母凈利46.2億元，同比+22%，扣非歸母凈利潤為48.5億元，同比+24%;單季實現歸母凈利潤14.8億元，環比+40%。產品盈利預期向好，開源證券調整公司2020-2022年盈利預測，

二期烯烴投產同比增量降本，Q4環比量價齊升對沖煤價上漲影響

同比增量降本：根據Wind，2020年聚烯烴不含稅均價為6778元/噸，同比-9.2%;公司60萬噸烯烴二期已于2019年10月投產，以110%的開工率計算，2020年產量為132萬噸，同比+53%，產能釋放對沖價格回落影響。此外，220萬噸甲醇于2020年6月投產，經測算自產甲醇成本約954元/噸，根據Wind，外購甲醇不含稅均價為1677元/噸，單噸節約成本722元/噸，增量降本下歸母凈利實現22%的增長。Q4環比量價齊升：由于焦企嚴格落實焦炭去產能，焦價自2020年8月以來持續提漲，根據Wind，Q4二級冶金焦不含稅均價為1513元/噸，環比+21%，焦炭盈利大幅改善。此外，Q3受烯烴一期7月檢修影響，單季聚烯烴產量為30.3萬噸(環比-12%)，Q4恢復正常生產。根據Wind，Q4聚烯烴不含稅均價為7155元/噸，環比+5.1%。量價齊升下Q4歸母凈利實現環比40%的增長。

內蒙雙控能耗利好公司，政策進入壁壘增強

內蒙古發改委于3月1日發布《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》，表明除國家規劃布局和自治區延鏈補鏈的現代煤化工項目外，“十四五”期間原則上不再審批新的現代煤化工項目。根據國務院-自治區-市三級政府對建設國家煤化工產業示范區的政策文件，寶豐能源400萬噸煤制烯烴項目屬于“國家布局的現代煤化工示范項目”，且根據國務院發改委發布的《現代煤化工產業創新發展布局方案》，“十三五”期間鄂爾多斯(600295,股吧)煤化工示范區規劃不超過2000萬噸的新增煤炭轉化量，依照單耗水平測算，基本可容納480萬噸煤制烯烴，超過公司規劃的400萬噸產能。當前二期140萬噸烯烴指標已獲鄂爾多斯市政府批復，待自治區發改委核準，整體400萬噸的環評報告已提交環保部待評審。

風險提示：產品價格下跌風險、原材料價格上漲風險、新建項目不及預期風險

關鍵詞： 開源證券 寶豐能源 買入評級