浙商證券發布研究報告稱，招商公路(001965,股吧)(001965.SZ)擬申報發行公募REITs，有望增厚利潤同時提升ROE。預期公司2020-2022年歸母凈利潤預測分別21.57億元、54.14億元、59.43億元，對應當前股價PE分別20.3倍、8.1倍、7.4倍，維持“買入”評級。

浙商證券指出，為優化公司資本結構、盤活存量基礎設施資產，招商公路擬發行發行公募REIT，這次試水或是公司主業模式適度轉向輕資產平臺化運營的重要起點，并且有望在推升公司ROE的同時帶來估值溢價。

浙商證券主要觀點如下：

新聞/公告

招商公路發布公告，以全資子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特許經營權開展公開募集基礎設施證券投資基金(以下簡稱“基礎設施公募REITs”)的申報發行工作。

投資要點

以亳阜高速為開端，積極推動開展公募REITs

2020年4月以來基礎設施公募REITs領域相關政策陸續出臺，公司以全資控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特許經營權開展基礎設施公募REITs的申報發行工作，具體方案仍待確定。浙商證券認為本次試水或是公司主業模式適度轉向輕資產平臺化運營的重要起點。

標的路段亳阜高速歷史增長穩健

安徽亳阜高速起于亳州、終于阜陽，是安徽省公路網規劃中“四縱四橫八連”南北方向的重要高速通道。路段于2006年12月通車，收費期至2036年12月，全長101.3公里，2016-2019年日均車流量CAGR+11.2%、通行費收入CAGR+7.2%，2019年，亳阜高速通行費收入占公司通行費總收入7.3%。

基建公募REITs有望在推升ROE的同時帶來估值溢價

1)從收益來源看，對于基建公募REITs原始權益人(路企)，收益可劃分為兩部分，一是收取出讓資產對價高于賬面凈值的部分確認投資收益，二是若后續仍受托管理該資產可收取受托管理費。

2)從業務影響看，公司路產管理運營經驗豐富，此次旗下亳阜高速出表開展基建公募REITs業務，有望通過優化資本結構實現輕資產平臺化運營，一方面提升主業經營持續性，另一方面推升ROE，同時享受一定估值溢價。

招商公路成長性回歸，具備業績估值高彈性

浙商證券認為當前市場對公司3個方面的成長性仍未給予充分關注，未來業績成長與估值彈性極大：

1)收費公路成長性方面，存量端參控股路產較為年輕，渡過培育期后內生盈利能力提升，具備原生成長性;同時增量端以嚴格標準外延并購優質標的力度不減，具備擴張成長性。存量增量疊加，成長性回歸。

2)產業鏈延伸成長性方面，智慧交通及交通科技板塊借力向下向外輸出的先發優勢走向做大做強，同時享受科技賦能帶來的估值溢價。

3)分紅成長性方面，公司2017-2019年分紅比例維持40%，未來相較行業頭部企業仍有進一步提升空間。

風險提示：高速公路補償措施不及預期;REITs定價低于預期;路產收購不及預期。

關鍵詞： 浙商證券 招商公路 公募REITs