中泰證券發布研究報告稱，三七互娛(002555,股吧)(002555.SZ)非公發行完成，“雙核+多元”戰略有望穩固基本盤，突破新品類。預期2020~2021年公司實現營業收入分別為152.26億、188.56億，同比增長15.1%、23.8%，歸母凈利潤27.55億、33.16億，同比增長30.26%、20.37%，現價對應2020-2021年PE為23x、19x，維持“買入”評級。

中泰證券指出，公司非公發行股票募集資金，將用于網絡游戲開發及運營建設項目、5G云游戲平臺建設項目和廣州總部大樓建設項目。此外，公司目前現金流充沛，研發轉型堅決，預計在其基本盤穩定的同時，新品類研發上將持續有所斬獲。

中泰證券主要觀點如下：

事件：

1)三七互娛發布非公開發行股票之發行情況報告書暨上市公告書，發行股份數量為105612584股，發行價格為27.77元/股，總募集資金額度為2932861457.68元，扣除相關費用31309777.95元后，總募資凈額為2901551679.73元，新增股票將于2021年3月10日上市，募集資金將用于網絡游戲開發及運營建設項目、5G云游戲平臺建設項目和廣州總部大樓建設項目。

2)本次發行對象最終確認為14個，包括浙江義烏市檀真投資管理合伙企業(有限合伙)(正心谷，3個產品)、號百控股(600640,股吧)、交銀施羅德基金、中歐基金、泰康人壽保險(4個產品)、睿遠基金、陳根財、華夏基金、銀華基金(博客,微博)，分別認購額度為5億、1.4億、5.7億、1.66億、4.0348億、7.0226億、7999.998萬、2.02億、1.7億，鎖定期均為6個月。

3)公司全體董事、監事和高級管理人員均不是本次向特定對象發行股票的認購對象，持股數量不變，持股比例因總股本增加而被動稀釋，目前董事長、總經理李衛偉持股為3.61413019億股，持股比例由17.11%下降至16.3%，副董事長曾開天持股數量2.45344374億股，持股比例由11.62%下降至11.06%，董事胡宇航持股1.47857684億股，持股比例7%下降至6.67%。

點評：

公司完成此次募集資金后，預計將進一步加大對自研游戲的投入，以“雙核+多元”的戰略，結合流量經營的優勢，共同發力驅動業績增長。公司目前擁有4000人游戲團隊，其中研發人員占比50%左右，計劃到2023年研發人員增加至4000人左右。2021年公司產品儲備豐富，代理+自研預計有50余款產品將陸續推出，年初上線的SRPG手游《榮耀大天使》以“品效合一”的打法，獲得非常不錯的表現，上線2個月時間，iOS游戲暢銷榜始終排名TOP40，代理產品《斗羅大陸：武魂覺醒》也將于3月24日正式上線，國內后續還有模擬經營產品《叫我大掌柜》，策略卡牌產品《斗羅3D》等待上線。

海外市場快速增長，重點國家突破：代理產品《末日喧囂》(Puzzles & Survival)在美國、歐洲、日本等市場均獲得不俗表現，進入了14個國家的iOS游戲暢銷榜TOP50，另一款《江山美人》亦在日本市場表現突出，根據SensorTower 2月最新數據顯示，《末日喧囂》2月收入環比增長21%，《江山美人》環比增長13%。

風險提示：1)游戲受監管影響存在版號獲取不達預期和下架風險;2)產品研發進度不達預期導致上線延期風險;3)流量運營效果不達預期風險。

關鍵詞： 三七互娛 中泰證券