華西證券發布研究報告稱，上汽集團(600104,股吧)(600104.SH)銷量同比高增，新能源增量可期。預期公司2020-2022年營收為7,247/8,020/8,514億元，歸母凈利為200/285/322億元，EPS為1.72/2.44/2.76元，對應PE12/9/8倍，對應PB 1.04/0.93/0.84倍。給予公司2021年1.2倍PB，目標價31.45元不變，維持“買入”評級。

華西證券指出，上汽集團2021年2月單月汽車批發總銷量24.6萬輛，同比增長420.4%。乘用車行業順周期趨勢明確，公司作為乘用車龍頭，多年來維持高股息率，且目前處于盈利和估值歷史底部。

華西證券主要觀點如下：

事件概述

公司發布2021年2月產銷快報：單月汽車批發總產量27.3萬輛，同比增長747.3%;單月汽車批發總銷量24.6萬輛，同比增長420.4%。其中，上汽乘用車(自主)單月銷量3.0萬輛，同比增長276.6%;上汽大眾5.0萬輛，同比增長405.0%;上汽通用7.7萬輛，同比增長906.6%;上汽通用五菱銷量6.5萬輛，同比增長454.0%。

分析判斷:

低基致銷量同比高增新能源增量可期

受去年低基數的影響，各子品牌銷量同比顯著增長，但受春節休假和芯片短缺的影響，各子品牌銷量環比均有所承壓：

1)上汽大眾：2月銷量達5.0萬輛，同比增長405.0%，環比下降41.3%，預計2021H1銷量短期將繼續承壓。分車型看，帕薩特、途岳、凌渡等銷量環比增加，朗逸明顯下降，其中帕薩特和途岳2月銷量分別達1.1萬輛和0.7萬輛，環比增長451.6%和256.7%，新朗逸銷量達1.3萬輛，環比下降68.7%。今年將推出3款MEB平臺電動車，包括ID.4X(緊湊型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(緊湊型轎車)，其中ID.4X已于1月21日正式開啟預售，補貼后的售價199,888-272,888元，定價較有競爭力，增量可期。

2)上汽通用：2月銷量達7.7萬輛，同比增長906.6%，環比下降41.1%，其中全新英朗2月銷量達2.6萬輛，環比下降6.6%，別克GL8銷量達0.9萬輛，環比下降46.7%，凱迪拉克銷量達1.3萬輛，環比下降46.1%。今年計劃上市多款新車型補充市場空白，預計銷量有望改善。

3)上汽通用五菱：2月銷量達6.5萬輛，同比增長454.0%，環比下降29.9%，其中售價低于3萬元的五菱宏光Mini月銷穩定在3萬輛以上，憑借極致性價于1月成為全球電動車單一車型銷量冠軍,90后用戶占比高達72%，持續貢獻顯著增量。

4)上汽乘用車：2月銷量達3.0萬輛，同比增長276.6%，環比下降47.6%，其中“中國單一品牌出口冠軍”MG品牌加速歐洲布局，1-2月新能源車銷量接近3,000輛，在英國、荷蘭、挪威等國細分市場上名列前茅，后續還將在歐洲上市MG品牌純電動休旅車和純電動SUV，預計海外銷量有望持續創新高。

高端智能純電品牌正式發布首款車年底交付

2020年12月25日，智己汽車成立，注冊資本為100億元，其中上海元界智能科技股權投資基金(基金認繳出資總額為人民幣72億元，其中公司認繳出資53.99億元，持有其75%左右的份額)持股72%，阿里巴巴持股18%，為第二大股東，定位“智能時代出行變革的實現者”，落地張江智能園區。2021年113日，智己汽車全球品牌正式發布，兩款量產定型車亮相，其中轎車將在4月上海車展展出并開始接受預訂，年底交付，SUV則將于2022年交付。

推進新四化發展迎接行業變革

公司將繼續深入推進“電動化、智能網聯化、共享化、國際化”的新四化戰略，具體來看：

a)電動化：加快提升三電系統的自主核心能力，上汽英飛凌實現全球最先進的第七代IGBT量產，400型燃料電池電堆和系統研發快速推進，300型燃料電池技術已在公司多款商用車產品上實現應用，并已獲得多家企業的訂單;

b)智能網聯化：核心技術產業化持續推進，包括智能駕駛決策域控制器iECU完成硬件升級、智能車聯終端T-Box已搭載在RX5 MAX上實現量產、智能底盤中的第四代冗余電子轉向系統EPS完成產品交樣等，并成立軟件中心“零束”攻克“卡脖子”的關鍵技術;

c)共享化：享道出行的注冊用戶數已突破1000萬人，較年初增長超過40%，全面覆蓋網約車業務、企業用車業務、個人租車業務和出租車業務;

d)國際化：2020海外整體銷量達到39萬輛，同比增長11.3%，不懼疫情創歷史新高，全球化不斷加速。

風險提示

車市下行風險;老車型銷量不達預期;新車型上市不達預期;汽車消費刺激政策效果不達預期;新冠病毒疫情擴張或反復導致供應鏈體系風險。

關鍵詞： 上汽集團 華西證券 買入評級