國海證券(000750,股吧)發布研究報告稱，山西汾酒(600809,股吧)(600809.SH)當前公司運作思路清晰，國海證券上調2020-2022年EPS為3.56/4.82/6.11元(前值分別為3.32/4.17/5.17元)，當前股價對應PE分別為72/54/42倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，公司Q4凈利率大幅提升主要受產品提價紅利及中高端產品占比提升所致;隨著調整經銷商和產品結構以及省外擴張等措施的推進，公司盈利水平有望進一步提升。

國海證券主要觀點如下：

事件：

2021年03月09日晚間，公司發布2020年業績預告：2020年總營收為139.96億元(+17.69%)，歸母凈利潤為31.06億元(+57.75%)。

1.業績略超預期，Q4凈利率大幅提升。2020年總營收為139.96億(+17.69%)，歸母凈利潤為31.06億(+57.75%)，歸母凈利潤增速略超此前業績預告的41.56%-55.47%。預計2020Q4總營收為36.22億(+31.52%)，歸母凈利潤為6.45億(+165.43%)，2020Q4凈利率約為17.8%，同增9pct，推測系產品提價紅利及中高端產品占比提升所致。預計2020年玻汾、巴拿馬老白汾等及青花系列各自占比1/3，全年預計玻汾增速30%以上，青花增速35%以上。

2.定義深度調整年，產品和渠道均有布局。今年定義為深度調整年，主要調整經銷商結構，國海證券認為主要調整省外經銷商，強調一地一策和扁平化操作，針對終端煙酒店主要是篩選優質終端。區域擴張，國海證券認為長江以北繼續覆蓋空白區域，長江以南采取“一地一策”進行消費者培育。產品方面，國海證券認為省內平穩推廣腰部產品，省外北方市場導入腰部產品，南方市場繼續以玻汾和青花培育市場。國海證券認為公司將主推青花30復興版，預計將停產青花30同時挺價青花20，為巴拿馬提供價格空間。

風險提示：疫情拖累消費;青花增長不及預期;省外擴張不及預期。

關鍵詞： 評級 山西汾酒 國海證券