光大證券(601788,股吧)發布研究報告稱，持續看好廣汽集團(601238,股吧)(601238.SH)銷量盈利爬坡，日系廣汽埃安推進前景可期。預期2020E-2022E歸母凈利潤為61.9億/85.8億/114.9億人民幣。當前廣汽AH估值分別約13x/7x 2021EPE，維持A股“增持”評級。

光大證券指出，廣汽2月集團總銷量同比增長443%，行業修復帶動廣汽傳祺業績改善。此外，光大證券稱看好廣汽埃安差異化定位與ADiGO自動駕駛系統功能兌現，預計2021E廣汽埃安扭虧前景可期。

光大證券主要觀點如下：

光大證券看好廣汽埃安品牌獨立運營的發展前景

維持H股“買入”評級，維持A股“增持”評級：鑒于四季度經銷商返點等費用計提影響，光大證券　廣汽公布2月銷量數據：2月集團總銷量同比增長443%/環比下降52%至10.5萬輛;從1-2月累計口徑來看，總銷量同比增長65%至32.2萬輛;其中，廣汽豐田/廣汽本田分別同比增長80%/70%至13.1萬輛/11.8萬輛(銷量占比分別約41%/37%);廣汽傳祺/廣汽埃安分別同比增長31%/134%至4.8萬輛/1.1萬輛;廣汽菲克同比增長110%至5,003輛，廣汽三菱同比下降3%至8,402輛。1-2月銷量的大幅改善，主要由于1月春節效應、以及去年2月疫情停產所致。

行業修復帶動廣汽傳祺改善，廣汽埃安推進前景可期：1)光大證券預計2021E國內傳統燃油乘用車同比高個位數或近10%銷量同比增速(vs.中汽協預計約7.5%);其中，自主或具有更高修復彈性。光大證券預計2021E廣汽傳祺銷量同比增長近9%至32萬輛，預計銷售規模擴大/規模經濟等有望驅動減虧。2)光大證券預計2021E國內新能源乘用車銷量同比增長近50%至180萬輛(滲透率同比增長2.0個百分點至7.5%)，行業2C端需求逐步釋放前景可期。根據集團的十四五規劃，2025E廣汽總產銷量年復合增長10%+至350萬輛;其中，新能源產銷量占比20%+至70+萬輛。光大證券看好廣汽埃安Y/S/ V/LX差異化定位與ADiGO自動駕駛系統功能兌現，預計2021E廣汽埃安扭虧前景可期。

持續看好廣本與廣豐的車型導入/盈利爬坡：截至1H20廣本/廣豐單車盈利分別爬坡至1.1萬/1.7萬人民幣(vs.廣汽菲克/廣汽三菱單車虧損分別約7.5萬/1.1萬人民幣)。光大證券看好1)2021E廣豐全新車型凌尚(TNGA平臺轎車，車型定位介于雷凌與凱美瑞之間，預計1H21E上市)、威蘭達插電混動版、以及現有車型C-HR/凱美瑞改款等驅動的銷量增長前景;2)2021E廣本全新車型(思域姐妹款，預計2021E年末上市)、皓影插電混動版、以及現有車型雅閣改款等驅動的銷量增長前景;3)預計廣本/廣豐銷量穩健增長驅動的單車盈利持續爬坡趨勢有望延續，盈利貢獻前景可期。

風險提示：行業需求修復不及預期;自主減虧幅度不及預期;改款/新款車型銷量爬坡不及預期;廣本/廣豐銷量與盈利爬坡不及預期;廣菲克/廣汽三菱銷量與盈利承壓;市場與金融風險。

關鍵詞： 光大證券 廣汽集團 評級