東方證券發布研究報告稱，麗江股份(002033.SZ)伴隨全國疫情得到控制，公司經營逐步恢復至正常水平，東方證券給予公司21-23年EPS預測為0.36/0.38/0.41元(此前21-22年為0.35/0.36元)，根據可比公司法給予2021年28倍PE，目標價10.16元，維持“增持”評級。

東方證券指出，疫情影響下公司業績下滑，下半年營收回暖明顯，已恢復至19年同期八成。隨著月光城項目的落地摩梭小鎮項目的進一步建設，公司營收有望增加，盈利能力有望持續向好。

東方證券主要觀點如下：

事件：公司公布年報，20年實現營收4.31億元/-40.36%，實現歸母凈利0.7億元/-65.36%，扣非歸母凈利0.71億元/-65.10%。單Q4實現營收1.57億元/-4.34%，實現歸母凈利0.22億元/+17.56%，扣非歸母凈利0.25億元/+6.8%。

1.疫情影響下公司業績下滑，下半年營收回暖明顯。公司索道運輸/印象演出/酒店經營/餐飲服務營收2.10/0.68/1.06/0.13億元，同比-36.50%/-61.63%/-11.00%/-51.51%，其中(1)索道業務下滑主要源自游客人數下滑，2020年索道接待客流278.54萬人次/-41.69%，平均客單價75.55元/+8.91%，有所提升;(2)印象麗江20年5月21日恢復營業，共計接待游客65.14萬人次/-64.97%，5-12月場均接待游客1770人次，已恢復至19年同期八成。

公司20年Q1/Q2/Q3/Q4營收增速為-67.77%/-71.96%/-25.34%/-4.34%，2020H1/H2游客增速分別為-68.99%/-20.25%,下半年營收、客流回暖明顯。

2.新收入準則下銷售費用率下降3.77pct，管理費用率隨營收逐步恢復有望下行。公司20年毛利率55.54%/-11.54%，凈利率16.35%/-11.80pct，業績好于預期。政策扶持下公司減免稅收及保險支出0.41億元。從費用率細項來看，公司20年銷售費用率5.74%/-3.77pct,主要原因系收入準則變動，舊收入準則下公司銷售費用率9.07%/-0.45pct。20年管理費用率29.25%/+10.40pct，主要原因系公司成本較為剛性，受營收下滑影響費用率提高明顯，后續隨著營收逐步回暖費用率有望下行。

3.展望后續，21年Q1雖然受疫情干擾，但相較于20年受影響較小，21年Q1仍有望保持業績增速。當前全國疫情基本得到控制，后續游客人數、營收有望逐步恢復;長期看，麗江坐擁國內游最頂級自然資源，隨著月光城項目的落地(月光城英迪格酒店已于21年3月開業，客房數102個)、摩梭小鎮項目的進一步建設，公司營收有望增加，盈利能力有望持續向好。

風險提示：　疫情恢復不及預期，行業競爭加劇，人次增長不及預期。

關鍵詞： 東方證券 麗江股份