華泰證券(601688,股吧)發布研究報告稱，金能科技(603113,股吧)(603113.SH)2021年通過PDH產能擴張打通下游聚丙烯業務，并通過氫氣協同增產炭黑;預計公司20-22年EPS為1.15/2.34/3.33元，首次覆蓋給予“買入”評級。

華泰證券指出，公司立足煤化工、發展石油化工，有助于成本控制;擴建炭黑產能，并拓展丙烯及聚丙烯業務將進一步增強綜合競爭力，降低對單一產品的依賴性;隨著2021年經濟復蘇，產品價格提升，公司盈利空間有望擴張。

華泰證券主要觀點如下：

1.立足煤化工、發展石油化工，追求成本控制。

公司現有業務集中于煤化工產業鏈，主要產品是焦炭和炭黑，2021年通過PDH產能擴張打通下游聚丙烯業務，并通過氫氣協同增產炭黑。華泰證券看好公司三點：一是公司充分進行產業鏈內部的循環利用，低成本優勢凸顯;二是公司產品品類和規模的擴張，提升綜合競爭實力;三是隨著20H2以來經濟進入復蘇通道，公司主要產品價格上行趨勢或明顯，盈利逐步改善。華泰證券預計公司20-22年EPS為1.15/2.34/3.33元，首次覆蓋給予“買入”評級。

2.炭黑產能新增48萬噸，并拓展丙烯、聚丙烯業務。

公司現有產能主要是230萬噸焦炭、24萬噸炭黑，據公司可轉債募集說明書，公司將擴建48萬噸炭黑產能，并在青島拓展丙烯及聚丙烯業務，產能分別為90、45萬噸，公司預計投產時間為21年4月，華泰證券預計22年公司炭黑、丙烯及聚丙烯業務毛利占比將分別達28%、36%。另外，由于山東焦炭去產能任務，公司將有80萬噸焦炭產能于21年底退出。公司業務結構的調整和豐富，將進一步增強綜合競爭力，降低對單一產品的依賴性。

3.產業鏈循環利用，低成本優勢凸顯。

公司現有焦化、炭黑等煤化工業務位于山東省德州齊河市，未來聚丙烯等石油化工業務將主要位于山東省青島市，炭黑業務對焦化中產生的煤氣等副產品進行了充分利用，公司焦炭、炭黑單噸成本、毛利較同行有優勢，而聚丙烯業務可充分利用青島的優質港口等優勢。

4.2021年經濟復蘇，產品價格提升，盈利空間或擴張。

分產品看，焦炭方面，在產能去化背景下，預計21-22年仍是供給偏緊格局，焦炭均價或將持續上行。炭黑方面，受益于產能結構優化，汽車產銷持續修復，帶動炭黑產業盈利水平上行。丙烯、聚丙烯方面，同樣受益于疫情后經濟增速修復，且PP下游結構轉型升級，即使未來產能擴張勢頭較強，丙烯、聚丙烯價格、盈利空間或擴張。

5.規模擴張疊加成本優勢，首次覆蓋給予“買入”評級。

華泰證券預計公司2021年焦炭及其它、炭黑以及C3產品歸母凈利分別為9.54、5.81、4.39億元，公司焦炭及其他業務部分PE(2021E)取8倍(公司焦化副產品深加工強于可比公司，估值應較可比公司均值7.0倍PE(2021E)溢價);炭黑部分及C3部分，公司對應業務PE(2021E)分別參考Wind一致預期下的可比公司平均水平(16.0/13.7倍)，取為16/14倍，通過分部估值法測算得到公司目標市值為230.74億元，股本8.49億股，目標價27.18元，首次覆蓋取為“買入”評級。

風險提示：經濟不及預期，新項目進度不及預期;行業產能投放進度超預期。

關鍵詞： 華泰證券 買入評級 金能科技