3月12日，來自福建廈門的“基建小龍頭”智欣集團，二次闖關之下終于叩響港交所大門。

具體而言，2020年3月份，智欣集團首次向港交所遞表，但不久后招股書便失效了。2020年10月，智欣集團再次向港交所遞交招股書，最終于2020年3月12日正式通過港交所聆訊。

智通財經APP了解到，智欣集團成立于2007年，是福建省廈門市的混凝土建材制造商及供應商，主要產品分為預拌混凝土、預制混凝土構件。據弗若斯特沙利文報告顯示，以2019年按產量計，智欣集團是廈門市最大的預拌混凝土制造商及供應商，占有的市場份額約為7.2%。

不過，規模優勢之下，智欣集團產能利用率不足、居高不下的負債率、區域龍頭的限制性等問題也逐一暴露在大眾面前。下面不妨從招股書出發，來探討一下該公司的成長性究竟怎么樣。

偏安廈門，營收增速逐漸放緩

作為廈門的“基建小龍頭”，智欣集團的業績整體還是保持向上增長的態勢。

經營業績方面，2017年至2019年，該公司實現總收益分別約為3.995億元、5.113億元、5.908億元，其中2018年和2019年分別同比增長27.98%、11.55%;期內溢利分別為1220萬元、2740萬元、4180萬元，后兩年分別同比增長124.59%、52.55%。截止2020年前10月，其錄得總收益6.02億元，同比增長37.76%;期內溢利為4297萬元，同比增長41.2%。

(數據來源：智欣集團招股書)

盈利能力方面，2017年至2020年前10個月，智欣集團的整體毛利分別為0.397億元、0.765億元、1.14億元、1.18億元，呈不斷增長的趨勢。而毛利增加的原因則主要是歸功于整體收益增長及整體毛利率上升——招股書數據顯示，同期其毛利率分別為9.9%、15%、19.4%、19.6%、19.8%，亦不斷提升。

從上述披露的數據來看，不難發現，近幾年來，智欣集團的業績整體上是一直保持著穩定的增長趨勢的。

不過，有一點需要注意的是，雖然智欣集團的整體業績都是呈增長的態勢，但增速已經處于較為明顯的放緩狀態了。而增速放緩的表現也進一步暴露了它的區域局限性問題。

拆分智欣集團業務可知，其業務結構大致分為兩種，一是預拌混凝土，二是預制混凝土構件。雖然2017年以來，該公司預拌混凝土收入占比逐漸下降，但整體來說預拌混凝土目前仍是其主要收入來源。

據招股書，2017至2019年度，智欣集團來自預拌混凝土的收益分別為3.94億、4.53億以及4.47億，分別占總收入的98.6%、88.6%以及75.6%。而預制混凝土構件同期收益則分別為0.06億元、0.58億元、1.44億元，分別占總收入的1.4%、11.4%、24.4%。

在這其中，需要指出的是，由于混凝土行業的地域屬性和水泥行業屬性比較相似，都屬于地域屬性較重的行業，在面對下游需求時，混凝土行業也需要向水泥行業一樣緊靠市場以此來減小運輸半徑，降低運輸成本。

因此，可以看到，智欣集團的產品銷售區域也都集中在以廈門為中心的福建地區——2017年至2019年，約99.9%、98.2%及88.9%的收益來自廈門市。

在這一因素的驅使下，雖然智欣集團是地域龍頭，但因為銷售半徑的關系，它的增長空間實際上還是具有局限性的。除此之外，地域分布不廣泛這一表現也導致該公司需要承受與福建省政治及經濟狀況波動有關的風險。

此外，值得一提的是，從招股書披露的內容來看，智欣集團不僅僅是銷售區域集中，它的上下游客戶也較為集中。

據招股書披露，2017至2019年度，該公司來自五大客戶的收益占比分別為42.5%、49.5%及41.0%，同期公司向五大供貨商的采購總額分別約為0.89億、1.53億及1.88億，分別占總采購成本約30.3%、41.9%及48.0%。而過度依賴主要客戶的表現，也在一定程度上反映出其銷售渠道尚未真正打開，進而成長空間受到一定阻礙的問題。

資產負債率高企，現金流“壓力山大”

說起來，比起放緩的增長速度，目前智欣集團的流動性問題才最頭疼的事。

據招股書數據顯示，截至2020年前十月，智欣集團的流動資產為5.37億元，而流動負債則高達4.39億元，比流動資產值少了不到1億元。而這一表現，也造成公司的資產負債率高企，2017年至2020年前10月，其資產負債率分別為83.5 %、161.6%、208.0%、177.5%。

(數據來源：智欣集團招股書)

而對于高企的負債率，智欣集團指出：“高資產負債比率或會要求公司將更大部分的現金流入分配予償還銀行借款而非業務營運，并限制公司調整資本架構的靈活性，從而影響公司對經濟及行業發展任何變化的適應能力。”

據了解，為了保持業績業績穩增狀態，該公司實際上是通過不斷借款的動作所推動的。2019年末，智欣集團的借款總額達到1.22億元，較2017年增長了2350萬元，而借款主要為即期借款，2019年末達到了1.04億元，而同期公司現金及現金等價物僅為1610萬元?；诖丝梢?，該公司當前的流動性緊缺的問題還是比較明顯的。

此外，截至2020年前10月，智欣集團的經營活動所提供的現金凈額為-0.16億元，期末現金及現金等價物為246.7萬元，進一步反映出該公司目前的資金壓力。

當然，即便當下現金流緊張，但也阻止不了智欣集團的擴充之心。

據悉，該公司此次的募資目的還是主要用于擴產，其在招股書指出，未來，智欣集團仍計劃加大預制混凝土構件業務的投入，包括透過提高生產自動化程度提升預制混凝土構件的產能，以達致更高生產效率。

但有意思的是，目前智欣集團還處于產能利用率不足的境地。招股書披露，于往績記錄期間，其預拌混凝土廠房利用率分別約為76.0%、75.8%、71.9%及78.5%，而預制混凝土構件廠房利用率分別約為12.6%、42.9%、70.1%及84.7%。

所以說，智欣集團的這一次上市之旅，究竟是募資擴產，還是募資補血，這就要仁者見仁，智者見智了。

行業高度分散，競爭力仍有待提升

前文已經提過，以2019年按產量計，智欣集團是廈門市最大的預拌混凝土制造商及供應商，算得上區域龍頭了。但實際上，該公司卻存有競爭力仍不夠強悍的問題。

一方面，福建省并非當前水泥需求大省，因此放到大市場市場環境來看，智欣集團的市場地位仍然很“微小”。招股書披露，2019年福建省及廈門市商品預拌混凝土的市場規模分別占中國整體市場約3.2%及0.6%。因此，智欣集團以103.4萬立方米的產量，在中國商品預拌混凝土市場占據僅0.04%的市場份額。

另一方面，由于混凝土行業的地域屬性較重，預拌混凝土市場整體呈“高度分散”狀，進而導致這一行業競爭激烈。2018年，中國預拌混凝土生產企業數量約為10000家，其中年產量1百萬立方米或以上的大型企業僅占企業總數的約2.0%。以產量計，2019年預拌混凝土五大制造商占據合共約9.1%的市場份額，所以智欣集團面臨的實際上是比較殘酷的競爭環境。

基于上述背景下，智欣集團要想真的打開自己的市場空間，首先還是要把自己的競爭力提升去才是關鍵。

除此之外，身處于這一行業之下，智欣集團也極易受到原材料價格影響利潤的風險。該公司在招股書中直言，主要原料價格波動可能對其財務業績造成不利影響。

具體而言，過去幾年，智欣集團原料成本占了其生產成本總額的80%左右。另據數據顯示，于2014年1月至2019年12月期間，福建省的水泥平均價格有整體上升趨勢，由2014年1月每噸約495.7元增至2019年12月每噸586.5元，骨料的平均價格自2017年5月開始上升。

整體而言，智欣集團作為區域龍頭，由于業務地域分布不廣泛的原因，目前正面臨著顯而易見的增速放緩困境，所以其想通過上市進一步打開自己的發展空間，這是不難理解的事。但需要注意的是，在當下該公司現金流壓力山大、負債率高企的背景下，其能不能做大還是一個未知數。

關鍵詞： 智欣集團 基建小龍頭