華金證券發布研究報告稱，預測中興通訊(000063.SZ)2021-2022年凈利潤58.9億、73.2億元，對應PE分別為22.1 /17.8x，維持公司“買入-B”評級。

華金證券指出，公司具備完整的5G端到端解決方案的能力，在無線、核心網、承載、芯片、終端和行業應用等方面已做好全面商用準備。

華金證券主要觀點如下：

事件：公司發布20年年報，2020年公司實現營業總收入1014億元、同比增長11.81%，歸母凈利潤42.6億元，同比下降17.25%，扣非后歸母凈利潤10.35億元、同比增長113.66%。其中20Q4營業總收入273.2億元，同比增長3.12%。

1.國內運營商、政企業務收入增長穩健，但毛利率下滑及占比提升，全年毛利率同比下降。分地區看，國內業務實現營收入680.51億元，同比16.9%，毛利率28.86%，同比下降11pct;國際業務實現營業收入334億元，同比增加15.8%，毛利率38.45%，同比提升約4.9pct。分業務看，2020年運營商網絡實現營業收入740.2億元，同比增長11.16%，主要是由于5G無線產品、承載產品、核心網產品等拉動;政企業務實現營業收入112.7億元，同比增長23.13%，主要系承載產品、國內服務器等增長;消費者業務實現營業收入161億，同比增長7.75%，主要系手機產品、國際家庭終端增長拉動。毛利率方面，公司20年整體毛利率為31.6%，同比下降5.56pct，主要是由于運營商網絡毛利率較上年同期下降所致。其中，公司運營商業務毛利率33.8%，同比下降8.8pct.。消費者業務毛利率23.6%，同比提升5.68pct，政企業務毛利率28.27%，同比下降0.34pct。運營商網絡毛利率下降主要是由于國內低毛利率產品收入占比上升所致。

2.費用率略有下降，凈利潤因去年非經常性損益而同比下滑，扣非凈利潤大幅增長。公司20年期間費用同比降低1.4pct，主要因銷售費用率/銷售費用率/財務費用率分別減少1.2pct/0.3pct/0.7pct。其中財務費用4.2億，同比下滑56%，隨著公司定增融資110億的落地，以及公司經營現金流改善，公司負債額度和結構預計得到了優化。公司20年研發投入147.9億，研發投入占營業收入比例為14.59%，上升0.76 pct，研發投入資本化率為15.15%，下降2.96 pct。公司20年凈利潤同比下降17.25%，凈利率約4.65%，同比下降1.71pct，主要是由于上年同期深圳灣超級總部基地導致的收益所致;公司20年扣非歸母凈利同比增長113.66%，在收入11.8%的增長、毛利率下降5.5pct、費用率下降1.4pct的背景下，主要因信用資產減值損失計提下降、資產減值損失計提下降。

3.產品實力進一步提升，持續引領創新。運營商業務方面：無線產品領域，在5G技術及市場應用兩方面持續引領創新，根據Dell’Oro Group發布的2020年5G基站全球發貨數量份額統計，公司排名第二。積極參加國內三大運營商的5G二期招標，在國內穩居第一陣營;有線產品領域，5G承載全系列端到端產品規模部署，中國電信全球最大ROADM全光骨干網絡順利完成驗收，FTTx產品累計發貨量處于業界領先水平;能源產品領域，通信電源產品在國內運營商和鐵塔公司集采招標中取得最大份額。政企業務方面：GoldenDB成為國內首個在大型銀行核心業務系統正式商用的國產金融交易型分布式數據庫;數據中心全模塊方案正式商用，中標互聯網頭部企業;公司積極布局新基建，精準賦能行業數字化轉型，聯合運營商和多家龍頭企業打造示范工程。消費者業務方面，公司發布全球首款商用屏下攝像手機中興天機Axon 205G，移動數據終端市場份額大幅提升，新一代5G室內路由器陸續在海外上市。

4.加大原材料備貨，應對不確定風險。存貨賬面價值379.8億，較年初增長60.3億，從存貨構成看，原材料較年初分別增加75.3億，相比半年報的45.3億元的增長，再得到了大幅提高，預計主要原因是在美國加大對中國科技企業制裁、上游原材料缺貨漲價背景下，公司增加了關鍵原材料備貨。

5.公布2021年第一季度業績預告，業績大幅增長。預計盈利18-24億，同比增長130.77%-207.70%，主要系：1、公司不斷優化市場格局，營業收入同比增長、毛利率持續恢復改善，盈利能力大幅提升。2、公司轉讓北京中興高達通信技術有限公司90%股權，確認稅前利潤約7.74億元人民幣。

風險提示：中美貿易摩擦加劇及全球疫情影響海外訂單需求，疫情影響持續海外運營商網絡建設不及預期，5G推進速度不及預期、市場競爭加劇風險。

關鍵詞： 華金證券 中興通訊（ 買入-B