浙商證券發布研究報告稱，開潤股份(300577,股吧)(300577.SZ)21年有望重回增長趨勢，長期產業整合值得期待。預計公司21~23年歸母凈利潤2.2/3.4/4.2億元，同比增長180%/57%/22%，對應PE28/18/15X，維持“買入”評級。

浙商證券認為，疫情對公司業績的影響已基本過去，開潤股份原有業務有望恢復健康的增長勢頭。同時浙商證券稱，公司對嘉樂的并購整合也有望逐步為業績提供增量。

浙商證券主要觀點如下：

疫情對公司業務的影響在20年基本結束，期待21年公司主業復蘇以及在針織服裝領域的整合。

投資要點

疫情影響在20年消化完畢，21年復蘇可期

由于銷售產品以出行箱包品類為主，開潤在20年的業績在疫情下受到很大的影響。20年公司實現收入19.4億，同比下降27.9%;20H1公司實現歸母凈利潤7795萬，同比下降65.5%。但浙商證券認為，疫情對公司業績的影響在20年已經充分體現，21年公司業績有望出現明確復蘇。

代工制造復蘇態勢明確，NIKE/VF助力保證未來高增速

公司的代工制造業務在20年下滑10.5%至11.8億，主要受到全球疫情影響導致的消費者出行需求下降。但是浙商證券預計隨著疫情的好轉，從21Q2開始公司箱包代工業務將恢復增長態勢。

長期看在拓展新客戶方面，自從收購印尼寶島工廠切入NIKE供應鏈后，公司來自NIKE的訂單量正在迅速提升，為未來幾年的代工業務增長奠定堅定基礎。同時公司成功拓展新客戶VF集團，其旗下大量出行品牌的訂單需求將會進一步為公司的代工業務打開上行空間。浙商證券預期在新客戶的拓展幫助下，公司箱包代工業務在未來幾年內都會保持高速增長的狀態。

品牌經營業務同樣出現復蘇，打造完善品牌矩陣

公司品牌經營業務在20年下滑43%至7.3億，浙商證券同樣預計公司品牌箱包業務需求在21Q2開始有望進入明確的復蘇通道。

從品牌矩陣來看，公司已經搭建了由90分(價格帶300-800元)、小米(價格帶200-400元)、大嘴猴(價格帶300元以下)組成的品牌矩陣，三大品牌在定價區間、目標用戶、渠道布局、產品調性等方面各有側重，互有補充。在品牌營銷宣傳上，公司積極構建“明星+超頭達人主播”矩陣并加強店鋪直播，同時首次啟用品牌代言人，聯合天貓小黑盒IP，在9月發起主題為“出行更出彩” 90分×歐陽娜娜營銷活動，大幅提升品牌知名度。

浙商證券認為公司豐富的線上運營經驗以及優秀的供應鏈組織能力，保證了其品牌經營業務在需求恢復之后迅速回到快速增長的軌跡。

收購上海嘉樂，切入“針織服裝+面料”賽道

公司在20年9月公告宣布收購與優衣庫合作15年的核心供應商上海嘉樂，切入針織服裝賽道。浙商證券認為上海嘉樂出色的一體化面料研發和制衣能力，嫁接上公司更加規范化精細化的管理標準，以及優衣庫外其他海外頭部品牌的客戶資源(迪卡儂、NIKE等)，有望讓嘉樂在整合完成后實現較高的增長速度。同時，浙商證券看好公司產業并購整合的發展戰略，在公司擁有財務、管理、戰略等多重優勢的情況下，對行業中優質標的整合有望讓公司在紡織制造領域保持長期增長勢頭。

風險提示：疫情惡化超出預期，終端零售不及預期

關鍵詞： 浙商證券 開潤股份 買入評級