開源證券發布研究報告稱，志邦家居(603801,股吧)(603801.SH)Q4業績快速增長，品類拓展規模效應顯現。預期公司2021-2023年歸母凈利潤5.05/6.28/7.67億元，對應EPS為2.26/2.81/3.43元，當前股價對應PE為25.5/20.5/16.8倍，維持“買入”評級。

開源證券指出，公司20年歸母凈利潤3.95億元，同比增加20.0%。Q4收入14.7億元同比增加+46.2%。其中櫥柜收入增長穩健，衣柜增長快速，品類拓展在盈利端的規模效應顯現。

開源證券主要觀點如下：

2020Q4業績快速增長，看好公司長期發展

2020年公司實現營收38.4億元(+29.7%)，歸母凈利潤3.95億元(+20.0%)。2020Q4公司收入14.7億元(+46.2%)，歸母凈利潤1.98億元(+104.9%)。公司品類和渠道拓展順利，規模效應顯現。

櫥柜收入增長穩健，衣柜快速增長，品類拓展在盈利端的規模效應顯現

2020年公司櫥柜、衣柜、木門同比增長18.0%、55.4%和57.0%，2020Q4同比增長38.8%、61.6%和102.3%。2020年衣柜收入11.4億元，收入占比達29.7%。衣柜、木門品類的規模效應進一步顯現，2020年衣柜、木門毛利率分別為33.4%和16.0%，分別同比提升1.8pct和19.6pct。其中，2020Q4公司衣柜毛利率已提升至36.8%，同比提升4.6pct。此外，公司櫥柜毛利率依然維持在較高水平。

分渠道：工程渠道繼續快速增長，2020Q4經銷表現亮眼

2020年經銷渠道收入22.3億元(+14.4%)，毛利率35.8%(-1.4pct)，2020Q4經銷收入7.5億元(+26.1%)，毛利率36.5%(+2.3pct)。2020年公司工程渠道收入11.7億元(+83.8%)，毛利率41.5%(-0.5pct)。2020Q4經銷渠道表現亮眼。2020年工程渠道收入占比提升至30.6%，全年工程渠道毛利率依然維持在較高水平。

研發費用投入大幅提升，經營性現金流凈額大幅增長，衣柜快速展店

2020年，公司整體毛利率為38.1%，同比下降0.5pct。整體期間費用率提升0.7pct至26.25%，主要系研發費用率同比提升1.3pct至5.88%，公司報告期內研發人員由443人增加至690人，研發人員占比由12.7%提升至17.7%。2020年公司經營性現金流凈額達6.49億元，同比增長88%。公司大宗業務客戶質量較高，在大宗業務占比提升的同時，依然維持良好現金流。公司衣柜經銷渠道繼續快速展店，2020年末衣柜門店1366家，2020年凈開店288家，2020Q4凈開店44家。

風險提示：竣工數據和終端需求回暖不及預期;品類、渠道拓展放緩等

關鍵詞： 開源證券 買入 評級 志邦家居