旅游行業是2020年疫情影響最大的行業，板塊估值一直被打壓，期間港股旅游及觀光板塊跌幅超過30%，但今年以來，板塊表現相當不錯，大幅上漲超過20%，個股普漲，而背后的支撐點有兩個：一是估值底部明顯，二是行業持續復蘇勢頭。

智通財經APP了解到，2020年全年國內旅游人數28.79億人次，同比下降52.1%，按季度看，于第二季度行業開始復蘇，第三季度及第四季度旅游人數恢復超過七成，2021年預計保持復蘇勢頭。2021年各地相繼開放景點，如3月15日，北京將有序恢復文體旅游活動，按75%限流開放公園、景區等場所。

回首2020年的汽車行業，于4月份銷量恢復增長，而資本市場反映延后些，于6月份開始上漲，至同年12月板塊漲幅近3倍，龍頭個股受資金追捧，如比亞迪(002594,股吧)和長城漲幅領先。由行業復蘇帶起來的板塊估值重塑，旅游行業保持復蘇勢頭或將成為2021年的明星板塊，龍頭投資潛力巨大。

同程藝龍作為行業頭部的公司，業績一直領跑行業。3月23日，該公司發布2020年Q4及全年業績，Q4收入18.13億元，恢復至去年同期的93%，經調整的EBITDA為4.41億元，同比增長6.24%，全年收入59.33億元，全年經調整的EBITDA為13.66億元。值得注意的是，該公司年付費用戶1.552億戶，逆勢增長1.8%。

從行業范圍看，同程藝龍于在2020年為在行業里全球唯一實現四季度盈利的OTA公司，在行業復勢頭下，板塊估值底部抬升，該公司有望持續受到資金追捧。

全球唯一盈利的OTA公司

智通財經APP了解到，同程藝龍是同程網絡和藝龍旅行于2018年3月合并而成，業務合并為交通票務服務業務以及酒住宿預訂服務業務，躍居為行業龍頭。2018年該公司收入翻倍，2019年繼續高增長，2020年受疫情影響，業績下滑，但收入恢復行業領先，按季度看，Q4各項業務恢復率100%，行業優勢明顯。

2020年Q4，該公司的交通票務服務業務收入10.03億元，基本恢復2019年同期的水平，全年收入34.71億元，收入貢獻58.5%，而Q4住宿預訂服務業務收入6.47億元，實現逆勢增長4.04%，全年收入19.45億元，收入貢獻32.8%。部分細分產品高增長，如期內國內間夜銷售同比增長21%，汽車票銷量錄同比增長近180%。

OTA行業的競爭以流量為主，同程藝龍擁有龐大且具有高粘性的用戶體系，2020年Q4，該公司平均月活用戶1.96億戶，平均月付費用戶0.287億戶，同比增長5.9%，付費率持續提升，至14.64%。用戶變現體現在交易額上，該公司于Q4平臺交易額361億元，全年交易額1164億元。

該公司深度綁定騰訊生態，因此在不可抗力的因素下，該公司的流量增量依然能夠保持行業領先，且付費率持續提升。該公司付費用戶數于Q3恢復去年同期水平，Q4實現增長，旅游及付費意愿明顯增強。

除了綁定騰訊生態外，該公司積極布局服務場景多元化，開發流量新增長曲線，如與地方政府及旅游景點合作，攜手中國主要手機廠商推出一系列活動以獲取新用戶等，實施汽車票務、景點門票及住宿業務的線下獲客措施，特別是在低線城市。多元化場景通過線下獲取流量，降低了對股東的依賴。

不過流量入口只能起到引流作用，真正能夠保持客戶粘性及付費的還是要看公司產品能否滿足用戶的需求。

同程藝龍深入挖掘用戶出行需求，不斷豐富產品矩陣，在產品供應端，不斷推出旅游產品體系，滿足用戶的需求。該公司票務業務產品包括機票、火車票、汽車票及船票等多種出行票種，住宿預訂業務產品包括民宿及酒店預訂，同時有境內游、出境游及定制游等多種特色旅游產品。

截至2020年12月，同程藝龍平臺提供由約820家國內航空公司及代理運營的超過7600條國內航線、超過2.2萬家酒店及非標住宿選擇、近39萬條汽車線路、超過670條渡輪線路，以及約8000個國內旅游景點門票服務。此外，該公司重視技術投入，科技賦能并持續挖掘用戶需求和提升服務體驗。

得益于豐富的產品供給及優異于同行的用戶體驗，同程藝龍業績較同行抗跌，且在2020年是唯一一家實現盈利的在線旅游平臺。該公司盈利能力行業領先，一是依靠于服務場景多元化，流量獲取成本較同行更低;二是原有用戶高粘性、高忠誠度及高認可度，形成一定的口碑效應，核心的銷售費用率按年趨勢性下降。

實際上，相比于同行，同程藝龍最大的成功在于下沉市場戰略，一方面實現了用戶增量的穩步提升，通過用戶體驗提升付費率進一步滿足成長需求，另一方面還降低了成本，使其盈利水平領先于行業。

下沉戰略成效顯著

同程藝龍深入挖掘市場需求，下沉用戶，鎖定低線市場。在國內在線旅游市場中，一、二線城市的旅游市場總量幾乎已趨于飽和，而低線城市在線旅游線上化率較低，存在巨大的成長空間。OTA行業頭部幾家平臺，同程藝龍下沉市場策略是最成功的，該公司幾年前加大對非一線城市布局，用戶數據表現搶眼。

根據該公司年報顯示，截至2020年12月，居住于中國非一線城市的注冊用戶占注冊用戶總數約86.3%，約61.7%的微信平臺新付費用戶來自中國三線或以下城市。該公司的業績成長，基本可以說是靠非一線城市拉動的。

該公司推進旅游數字化，旗下“同程全域通”是在下沉市場旅游數字化方面的重要創新項目，在三、四線城市乃至縣城的布局大幅提速，近期更是在多個地區有新項目簽約或已完工項目交付。全域通產品是由酒店通、景點通、機場通、鐵路通和景區語音導覽五大產品矩陣組成，全方位滿足低線市場人群的需求。

2020年4月，該公司正式對外宣布品牌升級，正式啟用對外服務品牌，同程旅行，并同步更新了企業logo和品牌口號“再出發，就同程”。升級后，同程旅行將更加聚焦年輕、時尚及個性的消費群體。在二線及以下的低線城市，“小鎮青年”群體消費潛力巨大，聚焦該年齡群有助于快速占領市場。

此外，下沉市場也有助于降低成本，低線城市消費升級，平臺價格普遍接受度高，價格彈性不大，接入不同特色的旅游產品，通過品牌效應吸引更為廉價的流量。該公司的核心的銷售費用下降趨勢也說明了下沉市場的正確性，2020年，該公司廣告及推廣開支14.54億元，同比下降10.4%，平均獲客成本低于行業平均水平。

引領行業復蘇估值有望提升

同程藝龍是技術驅動型OTA平臺，自上市以來持續深耕由OTA到ITA的戰略轉型升級，通過科技手段不斷提升用戶使用體驗。良好的用戶體驗是行業最大的競爭籌碼，該公司十分重視，加大技術投入，服務開發支出按年持續增長，2017-2019年增長了1.91倍，2020年在疫情影響下同比有所下降，但服務開發費用率21%，同比仍提升0.4個百分點。

該公司將科技能力應用于整個運營過程，包括產品開發、客戶服務自動化及供應商價值提供等，2020年進一步優化慧行系統，包括優化用戶界面及有效整合供應鏈資源，滿足不同需求。該公司成功自主研發了客戶服務智能機器人(300024,股吧)，不僅提高了客戶服務效率，也減低運營成本。

科技賦能于各項業務，推動產品和服務創新，如通過運營的自動化及數字化賦能旅游服務供應商(例如汽車運營商、旅游景點、機場及酒店)，開發全面的軟件即服務(SaaS)解決方案，以協助單體及小型連鎖酒店管理日常運營。從數據上看，該公司各項業務恢復行業領先，其中住宿預訂業務逆勢高增長。

從行業數據來看，2020年12月，國內在線旅游月活用戶為1.32億，活躍用戶已經恢復至去年同期的九成，2021年的春節長假期間，據文化和旅游部數據中心測算，國內旅游出游預計2.56億人次，同比增長15.7%。今年2月，中國旅游研究院發布的《2020年旅游經濟運行分析與2021年發展預測》，預計2021年中國國內旅游人數將達到41億人次，國內旅游收入3.3萬億元，分別比上年增長42%和48%。

行業保持強勁的復蘇勢頭，同程藝龍作為頭部公司，在2021年業績或將繼續領跑同行，市場對行業也非常樂觀，今年年初以來，港股旅游及觀光板塊及美股攜程網漲幅均超過20%，同程藝龍作為港股OTA獨苗，漲幅不足10%，聰明資金或提前潛伏，后市跑贏板塊預期較強。且從估值上看，攜程網收入是同程藝龍的3倍，而估值卻為5.4倍，同程藝龍估值明顯被低估。

綜上看來，同程藝龍業績持續領跑行業，Q4各項業務復蘇明顯，住宿預訂實現逆勢增長，下沉市場戰略成效明顯，通過ITA轉型科技賦能業務復蘇，而背后支撐為龐大的用戶及引流體系，高用戶粘性以及持續提升的付費率。該公司在行業具成本優勢，2020年成為行業唯一實現四季度盈利的OTA平臺，目前估值較低，投資者可重點關注。

關鍵詞： 同程藝龍 OTA公司