光大證券(601788,股吧)發布研究報告稱，億緯鋰能(300014,股吧)(300014.SZ)與德方納米(300769,股吧)合建10萬噸磷酸鐵鋰產能，強強聯合穩定鐵鋰供應，高質量實現向動力電池轉型。預計公司2020-2022年歸母凈利潤16.14/34.12/48.92億元，EPS 0.85/1.81/2.59元，對應PE為81/39/27x。維持“買入”評級。

光大證券指出，此次與磷酸鐵鋰龍頭德方合建產能，將穩定公司原材料供應，降低采購成本，助力公司乘用車鐵鋰電池產能的提升。也標志著公司成功進入鐵鋰乘用車市場，業務規模有望顯著增長。

光大證券主要觀點如下：

事件：3月23日，公司與德方納米簽署《合資經營協議》，雙方擬以共同投資的方式設立合資公司，該合資公司注冊資本擬為10,000萬元人民幣，其中公司以自有及自籌資金認繳4,000萬元，持股40%;德方納米持股60%。合資公司生產的磷酸鐵鋰優先向公司及其子公司供應。合資公司項目計劃投資總額為人民幣20億元，年產能10萬噸。合資公司應于本協議生效后12個月內實現量產。

點評：

強強聯合穩定鐵鋰供應，乘用車鐵鋰業務放量在即。德方納米現有產能8萬噸，在建12萬噸，此次合建產能10萬噸，德方納米產能共計將達30萬噸。億緯鋰能2月19日、3月11日公告的乘用車鋰離子動力電池項目(一期)和xHEV電池系統項目(一期)、乘用車鋰離子動力電池項目(二期)磷酸鐵鋰電池產能合計達到20GWh，加上公司此前在建及規劃產能，合計產能將達32GWh，折算出需要磷酸鐵鋰正極約7萬噸。公司此前的鐵鋰客戶主要為國內商用車客戶與通訊儲能的客戶，投建乘用車鐵鋰項目，標志著公司成功進入鐵鋰乘用車市場，業務規模有望顯著增長。

動力電池收入將占主導，實現消費向動力電池轉型。隨著公司動力電池產能建成放量，預計22年實現對海外大規模供貨，公司的大部分收入將由動力電池貢獻，實現由消費電池向動力電池的質與量的跨越，公司估值水平有望抬升。3月22日，工信部下發修改煙草專賣法的征求意見稿，并提出電子煙將按照傳統卷煙的模式監管，對思摩爾國際和公司股價產生一定沖擊。該政策如若落地，電子煙參與者將申請資質許可證、承擔更多社會責任與利稅職能，產業集中度有望提升，有利于行業長期可持續發展。

接連獲國際高端客戶定點，海外訂單規?；桓对诩?。公司繼獲得德國寶馬48V電池系統定點之后，又獲捷豹路虎48V定點，國際高端客戶拓展再下一城，成功打入海外高端供應鏈，證明了公司的產品質量和技術實力在國際上獲得認可。公司動力電池客戶有戴姆勒、現代起亞、小鵬、寶馬、捷豹路虎，客戶質量處于國內第一梯隊。

風險提示：行業波動風險;新能源車等需求不及預期;電子煙監管風險等。

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