東北證券(000686,股吧)發布研究報告稱，愛普股份(603020,股吧)(603020.SH)營收業績穩步增長，均衡發展未來可期。預計愛普股份2021-2023年EPS為0.54、0.60、0.66元，對應PE為17X、15X、14X，首次覆蓋，給出“增持”評級。

東北證券指出，公司20年實現歸母凈利潤1.70億元，同比增長12.15%，業績穩步增長。公司致力于為下游企業提供食品風味綜合性解決方案，不斷加強各業務板塊之間的良性互動，綜合能力持續增強。

東北證券主要觀點如下：

盈利預測：消費升級趨勢下我國食品工業上游市場集中度持續提高，公司有望憑借綜合競爭優勢獲得更多發展空間。同時公司提前布局復合調味料領域，計劃打造第二增長曲線。

事件：公司于2021年3月15日發布2020年度報告，全年實現營業收入26.68億元，同比增長7.82%，實現歸母凈利潤1.70億元，同比增長12.15%;Q4實現營收7.11億元，同比增長17.22%，實現歸母凈利潤0.34億元，同比增長14.44%。

點評：營收業績穩步增長，綜合能力持續增強。公司致力于為下游企業提供食品風味綜合性解決方案，不斷加強各業務板塊之間的良性互動。1)營收方面：2020年香精實現營收5.16億元，同比下滑5.00%，主要原因是下游需求收縮疊加產品更新換代;香料產能得到釋放，產量提高33.83%至1167噸，實現營收2.38億元，同比增長6.34%;食品配料實現收入18.96億元，同比增長12.87%，其中制造業務營收4.30億元，同比增長43.06%。2)利潤方面：歸母凈利潤增速高于營收增速，增量中非經常性損益的貢獻占比57.42%.2020年公司接受政府補助及投資收益均有增長，非經常性損益合計4132.93萬元，同期為3073.86萬元。3)綜合競爭優勢方面：公司香精香料業務具有全產業鏈競爭優勢，核心香料產能自主可控，香精品類齊備，產品質量穩定可靠。另外，公司7.5億定增方案獲受理，擬繼續加碼食品配料板塊，工業巧克力與果醬的制造已形成技術和產能雙壁壘。海內外疫情加速行業洗牌的格局下，公司的頭部優勢進一步增強。

毛利率小幅下降，費用率持續改善。2020年香精新品投放拉動毛利率小幅提升至43.81%，但公司整體毛利率同比下降3.48pct至16.88%。主要原因是新收入準則下，0.43億元運輸費用由銷售費用轉記入營業成本。期間費用率同比下降3.29pct至8.82%，其中銷售/管理/研發費用率分別為3.17%/5.81%/1.28%,同比分別下降2.66pct/1.12pct/0.05pct。

風險提示：國內外疫情波動，食品消費觀念改變，市場競爭加劇。

關鍵詞： 增持評級 愛普股份 東北證券