第一高中教育(FHS.US)高成長性再次確立。

4月6日，中國民辦高中教育第一股——第一高中教育公布了截至2020年12月31日止第四季度及全年未經審計財務業績，這也是該公司上市后的首份年度財報。

據財報顯示，其2020年的學生總人數為25867人，同比增長21.8%;期內總收入為4.46億元(人民幣，下同)，同比增長32.5%，凈利潤為8090萬元，同比增長99.1%。

疫情沖擊下仍實現了全年業績的高速增長，凸顯了第一高中教育在“黑天鵝”下的高效運營效率以及強勁的成長動能。若單從第四季度業績來看，第一高中教育仍保持高速成長，其在該季度內的收入增長36.2%至1.64億元，凈利潤增長94.6%至4700萬元。

不過，與業績形成鮮明對比的，則是公司股價的低迷。在成功登陸紐交所后，第一高中教育的股價一度跌至6.3美元，但智通財經APP認為，股價下跌主要是受資本市場情緒波動的影響，而非經營性因素導致的股價大幅回撤或許正是布局第一高中教育的好時機。

這不僅是因為第一高中教育已在我國的西部地區取得了領先的市場地位，更重要的是，憑借上市后的品牌背書以及強大的師資團隊，該公司可以通過輕資產模式迅速在西部地區擴張，其業績保持高速增長已是大概率事件。

而公司對于2021年收入的指引便是最好佐證。在財報中，第一高中教育預計2021年的收入為7.7億至8.2億元，同比增長73%至84%，這意味著，第一高中教育的發展已駛入“快車道”。

盈利能力大幅提升帶動凈利潤高速增長

發展歷史可追溯至2014年的第一高中教育集團，目前已發展成為集學歷高中教育、高考復讀、教育服務為一體的大型民辦高中教育集團。據中投公司報告顯示，若以2019年的入學人數計算，該公司已是中國西部最大、全國第三的民辦高中運營商。

而截至2020年12月31日止，第一高中教育集團在云南省、貴州省、內蒙古自治區和山西省建立了19所學校網絡，入學總人數較2019年同比增長21.8%至25867名，其中包括高考留級生在內的高中生17230名，中學生8637名。學生人數的增加，進一步鞏固了公司在西部地區的領先地位，并帶動業績快速增長。

據財報顯示，2020年第四季度時，第一高中教育的收入為1.64億元，同比增長36.2%。該增長主要得益于新學校的設立使得新入學人數增加，以及為餐飲服務供應商提供的管理服務收入提升;與此同時，與政府合作模式下招收學生人數增加，使得公司來自政府合作協議收入增長26.8%至1560萬元。

隨著學校擴張的協同效應以及新建學校利用率的爬坡，規模效應逐漸體現。在2020年第四季度時，第一高中教育集團的毛利率為41.11%，較2019年同期的36.83%高出近5個百分點。

而在快速擴張之際，第一高中教育在四季度時的營業費用卻是大幅下滑的，同比下降58.1%至680萬元。這主要是因為2019年有某些非經常性的辦公樓維護支出和獎金支出，而在報告期內沒有該部分費用;與此同時，政府的補貼有一定程度的增加。

得益于收入的增長、毛利率的提升以及營業費用的大幅下降，第一高中教育集團在第四季度的凈利潤同比大增94.6%至4700萬人民幣。盈利能力顯著提升，凈利率從2019年同期的20.09%提升至28.72%，提升近8個百分點。

由此可見，第一高中教育集團業績高增長的背后，是新學校的設立使得入學人數增加以及業務的協同效應增強，從而產生規模效應推動公司盈利能力大幅提升?；谛袠I發展、公司的市場地位以及品牌實力和擴張模式的獨特性，第一高中教育集團有望繼續保持高速增長。

有望從西部民辦中學行業切下“最大蛋糕”

近兩年來，為規范教育行業發展，陸續有相關政策被推出，這對二級市場上的教育行業造成了一定程度上的影響，但就民辦高中而言，政策方面的不利因素已經消除。

2020年2月4日，中國教育部發布《2021年工作要點》，提出“推動普通高中多樣化有特色發展，持續支持普通高中建設”的意見，并規定“高中不作為義務教育階段的范疇，全國高中的普及率要求達到90%”。很明顯，民辦高中領域受到了政策的支持，不納入義務教育便是最大的利好，致力于促進區域間教育優質均衡發展的第一高中教育將從中受益。

事實上，我國教育事業區域發展不均衡的現象極為明顯。比如教育資源豐富的北京、天津、上海在2020年的本科達線率超70%，但全國考生整體的本科達線率僅有42.42%，西部教育資源緊缺，錄取率低于全國整體水平。

落后的教育現狀，注定了西部地區的民辦高中教育產業的發展速度將超全國平均水平，這為第一高中教育的擴張奠定了堅實基礎。據中投報告顯示，2014至2019年，中國西部民辦中學的市場規模增速為22.4%，從2019至2024年，該增速將升至28.2%;其中，民辦初中的增速為27.7%，民辦高中的增速為29.2%，較上個五年的增速高出13個百分點，民辦高中領域迎來加速發展。

而在西部民辦中學行業快速發展之際，第一高中教育有望從中切下“最大蛋糕”。這不僅是因為該公司已是中國西部最大、中國第三大的民辦高中運營商，更是因為其強大的師資團隊以及品牌張力。

智通財經APP了解到，截至2020年9月30日，第一高中集團的教師數量達1969人，其中12.4%的教師是高級教師職稱或一級教師職稱，擁有全國民辦高中領先的清北師資。僅在2020年，該公司便通過“鯉魚計劃”引進清華、北大等世界名校優秀畢業生48名，“雙一流”A類大學畢業生65名。所引進師資中，研究生及以上學歷超過42%。

得益于強大師資團隊的支撐，第一高中教育在教學質量上交出亮眼答卷。在2020年高考中，集團本科錄取率達63.9%，高出西部地區平均錄取率23.5個百分點;一本大學錄取率達29.3%，高出西部地區平均錄取率16.1個百分點。且在高考復讀項目中，80%的學生通過一年的學習，在2020年高考中將成績提高超50分。

遠超西部地區平均水平的錄取率，打響了第一高中教育在中國西部地區的品牌和聲望，且登陸資本市場后，該公司的品牌影響力將進一步擴大，這對于公司的擴張將有明顯助力。

而在擴張方面，第一教育集團會以輕資產擴張為主，外延并購并舉的雙輪驅動模式。所謂的輕資產模式，是公司與地方政府、房地產開發商等第三方合作，這能使公司以較低的前期成本開辦新學校，有利于保持充足的現金流，在抵御風險的同時可有效增加經營效益。

不難看出，在政策支持下，于行業加速發展之際，有強大師資力量和品牌影響力的第一高中教育可憑借領先的市場地位以輕資產模式快速擴張，其業績也將保持高速增長。事實上，第一高中教育對于2021年的收入指引也證明了該邏輯的正確性，其預期公司在2021年的收入為7.7億至8.2億元，同比增長73%至84%，高增長具有高確定性。

真實價值被明顯低估

華爾街教父本杰明·格雷厄姆曾說：“股票市場短期來看是投票機，長期來看是稱重機。”這便意味著，由于市場情緒的影響，短期內市場不總是能反映企業的真實價值，而上市不足一月的第一高中教育集團，其真實價值便明顯被低估。

當然，這與近一個月以來劇烈波動的市場環境有極大關系。板塊方面，

由中央網信辦主管的中國網絡社會組織聯合會于3月16日成立了在線教育專業委員會，旨在共同為在線教育行業“降溫減速”，強化行業自律和監管。這雖然僅針對在線教育領域，但仍令二級市場上的整個教育行業在情緒上承壓。

與此同時，Archegos Capital基金的爆倉令部分中概股暴跌，市場短期內對中概股的風險偏好有所下降，從而拖累中概股近來股價表現。正是這兩大因素的疊加，使得教育股股價整體低迷。據數據顯示，自第一高中教育上市以來，在美股上市的內地教育股的最大跌幅接近30%。

顯然，高增長的第一高中教育股價疲軟是被板塊的集體回調所拖累，且公司當前的價值已被低估。若以該公司2021年的收入指引以及2020年第四季度的凈利率做參考，則第一高中教育在2021年的凈利潤為2.2億至2.36億元，而在4月6日收盤時，第一高中教育的總市值為2.1億美元，此市值對應2021年的PE為5.83倍至6.25倍。

對于一家具有高確定性、且高增長的教育企業而言，這樣的估值顯然是低估的。“價值回歸”或會遲到，但從不缺席，隨著公司業績的持續釋放，第一高中教育有望迎來“戴維斯雙擊”。

目前，第一高中教育在股價觸底后相較內地教育板塊已率先實現了企穩反彈，這或許便是其股價反攻的開始。

關鍵詞： 第一高中教育 戴維斯雙擊