雪松控股近兩年因突然間晉級世界500強，及在資本市場的連續收購而暴得大名。
明面上，雪松控股主要依靠大宗商品供應鏈業務獲得營收規模的迅猛提升，但外界對雪松控股的橫空出世依然充滿了疑惑。
近年來，雪松控股的對外收購總耗資約200億元。其中，2016年，以48億元現金并購齊翔騰達(002408,股吧)(002408);2017年，以42億元現金并購希努爾(002485,股吧)(002485);2019年，耗資百億收購中江國際信托71.3%股權(其中兌付投資人的逾期資金就達80億元)。
巨資收購令雪松控股背負了沉重的債務負擔。
空有規模，盈利能力孱弱
除了世界500強榜單所披露的入榜公司總營收之外，雪松控股并未對外披露自身的其他財務數據，因而無法知曉其詳細的財務狀況。但從雪松實業集團披露的財務數據來看，基本可以判斷，該公司的規模占據了雪松控股的絕大部分。比如，雪松控股宣布的2019年的總營收為2851億元，而其控股的雪松實業集團的營收就達2676億元。
因此，通過分析雪松實業集團的財務狀況，基本就能看清雪松控股的情況。
雪松實業集團的體內，包括少量的地產業務，以及所收購的兩家上市公司，但其業務的絕大部分都是以銅為代表的大宗商品供應鏈業務。本質而言，就是靠薄利多銷的批發，因而毛利率低至2%的水平。這也是絕大多數供應鏈企業的現狀。
依靠貿易的大進大出，雖然雪松實業集團的營收規模連年迅猛增長，從2017年的1429億元增長至2019年的2676億元，但其凈利潤并未取得同步的增長，2017年凈利潤為22.46億元，2019年僅僅微增至23.58億元。據此計算，其2019年的凈利潤率僅為0.88%。
但即便雪松實業集團實現了凈利潤，也并未帶來等量的經營凈現金流。數據顯示，其歷年的經營凈現金流都大大低于凈利潤。2014年至2019年，雪松實業集團的累計凈利潤為85.79億元，而其同期累計的經營凈現金流卻僅為15.86億元。這說明其盈利質量并不理想。所謂凈利潤都是紙面利潤，真正變成了現金的，則連20%都不到。
換句話說，最近6年來，雪松實業集團主營業務真正凈賺的現金，累計還不到16億元。
逆勢加杠桿，528億債務壓頂
如此孱弱的內生現金流，要去支撐近200億元龐大收購的現金支出，唯有大幅舉債。
數據顯示，雪松實業集團的負債總額，從2015年末的90億元一路增長至2020年6月末的528億元，幾乎是以百億為單位，一年上一個臺階。其資產負債率也是一路增加，到2020年6月末已提升至65.2%，如果扣除無形資產、商譽等部分，則其資產負債率更是增加至77%。
由于對資金的強烈需求，雪松實業集團幾乎所有的債權融資手段都用上了。除了常規的銀行貸款，雪松實業集團2017～2019年共計發行了“17君華01”、“18君華01”、“18雪松01”、“19雪松01”四只公司債，金額合計38億元，截至2019年末未償付32.5億元。
從2018年起，雪松實業集團的控股股東雪松控股，也通過五礦信托發行產品融資。公開信息顯示，五礦信托陸續發行了“恒信長宜5號”、“恒信長宜9號”、“恒信長宜12號”等“雪松供應鏈金融集合資金信托計劃”，資金用途均為“向雪松控股發放信托貸款，用于補充其流動資金”。除了土地抵押外，君華置業(廣州)有限公司還以其持有的地產項目公司股權提供質押擔保。
2019年，雪松實業集團又通過地方金交所，發行了總額25.6億元的5只“債權融資計劃”。此外，雪松實業集團還公開發行了總額80億元的2只永續債。
負債的迅猛擴張，導致利息支出的飆升。數據顯示，雪松實業集團的財務費用從2015年的不足1億元，大幅增加至2019年的11.4億元，增長了超過10倍。2020年僅上半年，其財務費用就高達8.9億元。該等費用大幅吞噬了原本就微薄的利潤，這也解釋了為什么雪松實業集團最近三年陷入增收不增利的尷尬局面。
528億債務壓頂之下，因為負債的大幅增加，雪松實業集團的多數資產均處于被質押狀態。
雪松實業集團2019年年報顯示，其固定資產、在建工程、投資性房地產乃至于存貨，都處于被質押狀態，總計170億元。
此外，雪松實業集團下屬子公司的股權也被大規模質押。截至2019年末，雪松實業集團所持下屬共計11家核心子公司的股權，幾乎100%被質押，其中就包括兩家上市公司——齊翔騰達及希努爾。這些被質押的子公司資產總計455億元，而雪松實業集團總資產不過752億元。
2018年4月，央行、銀保監會、證監會、外匯局等部門聯合發布“資管新規”，同時金融去杠桿政策也在強力推行。政策之下，全國企業都行走在艱難的降杠桿通道上，但雪松卻逆勢走上了一條急速加杠桿之路。
截至2020年6月末，雪松實業集團累計還欠著稅局35.4億元的稅款未繳納，資金緊張程度可見一斑。
早在2016年，雪松控股董事長張勁就喊出了“未來五年，雪松控股的目標是三個萬億，萬億銷售額，萬億資產，萬億市值”的豪言壯語，如今五年期限接近尾聲，實際情況如何呢?
2020年上半年，雪松實業集團營收僅實現951.58億元，同比下滑23.5%。
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