近年來，三只松鼠(300783,股吧)獲客成本增加、產品質量問題不斷，或導致其前三季度增收不增利，凈資產收益率更是有所下降

作為一家登陸資本市場不足兩年的新兵，三只松鼠股份有限公司(下稱三只松鼠，300783.SZ)正陷入增收不增利的困境。

據該公司近期發布的三季報顯示，2020年前三季度，三只松鼠實現營業收入72.31億元，同比增長7.70%;實現歸母凈利潤2.64億元，同比下滑10.62%;實現扣非后歸母凈利潤2.18億元，同比下滑23.60%。

值得注意的是，從第三季度數據來看，三只松鼠實現營收19.79億元，同比下滑10.16%;實現歸母凈利潤為0.76億元，同比增長161.72%。貌似凈利潤增長有很大改善，但實際上這是在去年同期歸母凈利潤僅有0.29億元，同比下滑50.95%的基礎上實現的。

不僅如此，《投資時報》研究員注意到，近三年來，三只松鼠普遍處于增收不增利狀態，且凈資產收益率和銷售毛利率均有所下滑。

另外一個不可忽視的問題是，近年來，消費者針對三只松鼠的產品衛生及質量問題的投訴顯著增加。據黑貓投訴網數據顯示，截至10月29日，三只松鼠的投訴量為911起。

諸多因素疊加，三只松鼠第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED和第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED在上半年紛紛拋出了減持計劃，二者合計減持達7218萬股，約占上市公司總流通股份的31.8%。

目前，減持時間過半，二者已合計減持1038.18萬股，仍有6179.92萬股待減持。而截至2020年10月29日，三只松鼠報收于56.68元/股，較52周高點下挫37.93%，PE(動)為91.5倍，PB為11.04倍。

三只松鼠自上市以來股價走勢(元/股)

凈資產收益率連降

三只松鼠創辦于2012年，是一家以休閑食品為核心的品牌電商，主要從事自有品牌休閑食品的研發、檢測、分裝及銷售，產品組合覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等多個主要休閑食品品類。

2017年—2019年，三只松鼠分別實現營業收入55.54億元、70.01億元和101.73億元，同比增長25.58%、26.05%和45.30%;實現歸母凈利潤3.02億元、3.04億元和2.39億元，同比增長27.70%、0.61%和-21.43%。

同期，該公司的凈資產收益率(ROE)分別為37.38%、27.33%和12.60%;銷售毛利率分別28.92%、28.25%和27.80%;銷售凈利潤分別為5.44%、4.34%和2.35%。

從以上數據可以看到，三只松鼠近年來營收和利潤增長情況并不匹配，且凈資產收益率和銷售毛利率均有所下滑，尤其是凈資產收益率下滑趨勢非常明顯。

而2020年前三季度，三只松鼠實現營業收入實現72.31億元，同比增長7.70%;歸母凈利潤為2.64億元，同比下滑10.62%;扣非后歸母凈利潤達2.18億元，同比下滑23.60%。

從三季報來看，三只松鼠延續了以往增收不增利的狀態。但值得注意的是，在疫情穩定的第三季度，三只松鼠的營收僅實現19.79億元，同比下滑10.16%。而歸母凈利潤在去年同期大降50.95%的基礎上，實現0.76億元，同比增長161.72%。

與此同時，《投資時報》研究員注意到，2020年前三季度，三只松鼠的非經常損益金額達0.47億元，超過2019年全年。其中，政府補助金額為4589.27萬元，占當期歸母凈利潤的17.42%;持有交易性金融資產為1270.04萬元，占當期歸母凈利潤的4.92%。

對此，業內人士表示，隨著直播電商的興起，不少類似于三只松鼠這樣的休閑食品企業獲客成本正在增加，且受疫情影響，線下門店，整體客流下降顯著。

三只松鼠近三年營收及增長情況(億元)

三只松鼠近三年歸母凈利潤及增長率情況(億元)

投訴攀升、大股東減持

《投資時報》研究員注意到，在追求規模的擴張的同時，三只松鼠的投訴量也在不斷攀升。

據黑貓投訴網數據顯示，截至10月29日，三只松鼠的投訴量為911次，遠高于良品鋪子(603719.SH)、鹽津鋪子(002847,股吧)(002847.SZ)和來伊份(603777.SH)。而《投資時報》研究員梳理發現，其大部分投訴集中在衛生、食品質量及食品安全方面。

對此，業內人士表示，講求輕資產模式運營，嚴重依賴外包代工模式的三只松鼠對產品的管控能力較弱。

不過，據最新消息顯示，三只松鼠宣布將SKU縮減一半，即從目前的近600款砍至300款，以增強產品管控能力。

就在三只松鼠投訴量不斷攀升的同時，該公司的大股東亦開啟減持模式。

據該公司7月8日公告顯示，三只松鼠第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃6個月內減持不超過3609萬股，不超過公司總股本的9%。

7月15日公告亦顯示，其第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED亦計劃在6個月內減持不超過3609萬股，不超過公司總股本的9%。

兩大股東此番合計減持7218萬股，約占流通股本的三分之一。值得一提的是，此次減持兩大股東分別是IDG資本和今日資本旗下的基金。

目前，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED已合計減持605.8萬股，約占總股本的1.51%，合計減持金額約3.75億元;而LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED已減持432.38萬股，約占總股本的1.078%，減持金額約2.68億元。如今減持時間過半，二者仍有約6179.92萬股待減持，約占總股本的6.412%。

關鍵詞： 扣非凈利 成本 三只松鼠