中信證券(600030,股吧)11月12日發布研報指出，華為面對萬物互聯時代，以分布式、微內核為基礎，推出面向多場景的鴻蒙OS 2.0。鴻蒙操作系統有望在物聯網時代實現彎道超車。中軟國際(00354)作為華為第一大軟件合作伙伴，有望在鴻蒙生態的建設中核心受益。

萬物互聯時代需要新操作系統，鴻蒙迎來大的發展機遇。1)操作系統是根技術：操作系統屬于中國必須自主的根技術，在當前宏觀背景下將迎來大發展;2)華為有能力領跑下一代操作系統：AIOT時代需要基于微內核的新一代操作系統，基于宏內核的安卓無法直接平移，而微內核的性能強依賴于通信能力，華為技術優勢明顯;3)中國5G與智能硬件制造能力是鴻蒙發展的后盾：中國5G領跑全球，且有最強的智能硬件制造能力，為鴻蒙的發展奠定了良好基礎。

操作系統是最大的流量入口，基于其變現商業模式成熟，利潤豐厚，廠商有充足動力大投入。1)Google：安卓自身免費，通過GMS的自有應用和廣告及應用商店來獲利，僅Google Play的傭金一項，2019年就高達293億美金，2020H1同比增長21%達173億美金。2)Apple：蘋果iOS的盈利模式和谷歌相似，其中光應用商店2020年上半年的收入就高達328億美金。

中軟國際作為華為第一大軟件合作伙伴，將從華為鴻蒙生態的建設中核心受益。1)生態開發：鴻蒙OS、HMS的開發需要大量的外包人力投入，預計未來三年市場空間15/19/18億元，同時第三方硬件定制開發約4/5/8億元。2)生態維護：鴻蒙的視頻、應用商店、瀏覽器等均需要內容審核和維護團隊，預計未來三年市場空間為3.5/5.5/7.5億元。3)生態運營：中信證券預計中軟國際將依托鴻蒙來服務開發者及硬件廠商，未來三年市場空間約為17/27/29億元。

投資建議：鴻蒙有望領跑下一代OS，中軟國際作為最大軟件合作伙伴將核心受益。中信證券預計2020-22年EPS為0.33/0.43/0.55元，對應PE 17.2/13.2/10.3倍，給予2021年PE20倍，目標價8.6元，對應10港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

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