每年的1-4月，上市公司將陸續發布上一年財報和當年一季度財報，投資者借此可以了解公司哪些做得好，哪些有待改進，未來計劃如何。

在這之前，不妨對蘇寧易購已經披露的2020業績快報做個回顧和總結。對于蘇寧聚焦零售和零售服務商這一轉型升級戰略的成效，其實從2020業績快報中已經能找到一些印證。

首先，我想談談對蘇寧轉型升級戰略的理解。邁過而立之年的蘇寧，在第四個十年開啟之際，明確了聚焦零售、向零售服務商轉型升級的戰略。今年初，蘇寧董事長張近東在新春團拜會上將2021年定義為“近十年的轉折之年”，明確下個十年蘇寧將聚焦零售主業，實現從商業模式到盈利模式的轉變、從零售商到零售服務商的轉變。

這讓我不禁想起萬科，當年也曾以相當的決斷力和獨到的戰略眼光，聚焦地產為后來的發展奠定了前進的方向，也奠定了企業發展的戰略基礎。萬科按照專業化的發展戰略對非核心業務進行了調整，以房地產為主業，以住宅為核心，調整業務，盤活存量。經過產業結構調整的萬科有了明顯的變化，并逐漸超越了其他的競爭對手。如今的萬科已成為資本市場千億市值的A+H股地產龍頭企業。

時間撥回到現在，蘇寧也做出了相同的抉擇。業務變革的第一步，從“做減法”開始，“針對不在零售主賽道的，要主動做減法，收縮戰線，對于一些虧損的業務單元要積極進行模式轉變，對于嚴重虧損且偏離發展主線的業務要主動砍掉。” 不變的是零售主業的加碼，“加快開放賦能、優化線下店面結構、推動大快消供應鏈融合、推進物流網絡的結構調整;聚焦家電、自主產品、低效業務調整以及各類費用控制四個利潤點，強化蘇寧易購主站、零售云、B2B平臺、貓寧四個規模增長源”。

遵循以上認識，下面從財務指標層面和經營層面來談談蘇寧2020業績快報中的一些亮點。

1、財務指標層面

(1)經營現金流釋放改善信號

“現金流”，是指企業某一時期內的現金流入和流出的數量。查閱任何一家上市公司的財務報表，可以看到現金流量表分為三個部分：經營活動現金流、投資活動現金流、籌資活動現金流。其中，經營活動現金流是一個非常重要的指標，顯示了一家公司生存和發展的能力。

根據業績快報，預計2020年經營活動產生的現金流凈額將轉正，這對投資者來說，是個很大的好消息，顯示公司經營現金流明顯改善。我認為主要原因有：1、通過做減法剝離零售以外的非核心業務，大大減輕了多元化經營帶來的資金負擔。2、通過雙線融合和平臺開放賦能，零售業務實現了較好的銷售，同時公司減本增效逐步顯現成效。

(2)加強費用控制，總費率同比下降

根據業績快報，預計2020總費率同比下降1.15%，雖然幅度不大，卻意義很大。業績快報并沒有披露各項期間費用的明細，但分析內容可以得出幾點推斷：1、財務費用保持穩定，推斷有息負債規模沒有擴大，企業償債負擔將緩解，這也顯示蘇寧收縮戰線開始有了效果。2、通過降本增效和業務聚焦的工作安排，人力資源費用下降，并且2021年會更加顯著。

(3)扣非凈利潤得到顯著改善

從業績預告來看，蘇寧易購已經進入穩健發展且逐季向好的階段。四季度，公司對于包括天天快遞、百貨、母嬰、商超等各項業務所形成的長期資產進行了資產減值測試，計提減值準備;對于投資參股公司的業務發展規劃進行審慎評估，帶來一部分長期投資對應的投資損失，前述合計預計對報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤影響額約為 20 億元。報告期內若不考慮員工持股計劃帶來的股份支付費用、公司投資并購業務帶來的資產折舊與攤銷、長期資產減值損失，以及對應的所得稅影響，則 2020 年公司經調整后的歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損42.30 億元，同期虧損 44.82 億元，扣非凈利潤虧損縮窄。

預計 2021 年公司的銷售規模將會實現穩定增長，扣非凈利潤將會得到顯著改善。

2、經營層面：

(1)用戶活躍度顯著提升

活躍用戶數是考察電商未來增長潛力的重要指標。蘇寧在四季度加大用戶經營補貼、商品經營補貼方面的投入，尤其對于低單價、高復購的快消類商品加大推廣，增加用戶規模和提升用戶體驗。由此用戶活躍度顯著提升，四季度活躍買家同比增長達到 52%，12 月蘇寧易購月度活躍用戶數同比增長 68%，帶來四季度云網萬店平臺商品銷售規模同比增長33.67%，其中公司自營商品銷售規模同比增長 45.28%。

(2)商品銷售規模持續增長

商品銷售規模(Gross Merchandise Volume)是指網站一段時間內的成交額。根據業績快報，蘇寧2020 年商品銷售規模為 4,163.15 億元，同比增長 9.92%，其中線上平臺商品銷售規模 2,903.35 億元，同比增長 21.60%，線上銷售規模占比近70%。

尤其值得關注的是，通過零售云加盟店的快速拓展，蘇寧易購在三四級市場樹立了渠道領先優勢，吸引了越來越多的品牌商選擇加強與零售云合作、發展下沉市場。2020年零售云業務保持快速增長，全年新開門店3，201家，預計全年銷售規模同比增長超過100%，并實現盈利。2021年，蘇寧零售云有望突破萬家。

(3)物流戰略調整和優化顯成效

蘇寧在早前宣布，調整旗下天天快遞承接的低價值、高虧損的外部業務，剝離類似通達系的C端快遞業務，專注向云網萬店的B端供應鏈提供物流支持服務。這一戰略的調整，預計可以大幅收窄小件快遞的虧損，同時為主業零售提供強有力的物流支撐。另外，蘇寧引進的國資背景戰投之一——深國際，也為蘇寧在物流領域的布局帶來了更大的想象空間，將進一步強化蘇寧的物流能力、提升物流效益和價值，夯實蘇寧易購的核心能力。

對于2021年的展望

現在的蘇寧，在我看來：一是，商業模式簡單明了，聚焦零售戰略非常明晰。二是，三十年來一直專注零售領域，市場地位顯而易見，行業競爭優勢明顯;三是，通過股權激勵等多種手段，公司培養和留住了一批資深盡責的團隊。

目前蘇寧易購市凈率僅為0.83，在資本市場被嚴重低估，伴隨著資金壓力緩解、業績改善預期增強，蘇寧有望價值回歸。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

關鍵詞： 低估 蘇寧 易購