【航運板塊大幅回落 集運指數期貨臨近交割 后市還能看漲嗎?】記者了解到，近期體現在港口擁堵的供應鏈矛盾需要理性看待，新加坡港口擁堵緩解，歐洲港口擁堵從年初開始時有出現但持續性有限。運價在旺季末期仍將面臨拐點考驗，高運費和實際需求進行博弈，目前未能判斷今年能否復刻21年單邊上行行情。遠月的供需基本面存在較大的不確定性，流動性有限但資金博弈較大。因此，雷悅也表示，投資者需謹慎參與，做好相應的風險管理。

今年來集運指數(歐線)期貨(下稱：集運指數期貨)逐漸成為市場關注焦點，在端午節前還屢創新高，但節后卻出現大幅下跌。6月11日，集運指數期貨高開低走，盤中大幅跳水，主力合約(EC2408)日內一度跌超9%，遠月EC2410、2412、2502、2504合約也一度觸及跌停。

值得關注的是，除了集運指數期貨價格出現下跌外，A股市場上海運板塊也出現下跌，鳳凰航運(000520.SZ)跌幅9.88%、中遠海能(600026.SH)跌幅6.9%、寧波遠洋(601022.SH)跌幅6.55%。對此，一德期貨分析師車美超表示，受聯合國安理會表決通過呼吁在加沙地帶?；饹Q議影響，一些市場多頭出現平倉，早盤集運盤面出現跳水，遠月合約盤中觸及跌停。由于限倉影響，期貨價格波動彈性表現更加顯著。

地緣沖突趨于緩和

據媒體報道，6月11日哈馬斯高級官員薩米·阿布·祖赫里表示，該組織接受聯合國安理會關于加沙?；鸬淖钚聸Q議，并愿就相關細節進行談判。對此，一德期貨分析師車美超表示，對于聯合國安理會表決通過呼吁在加沙地帶實現?；鸬臎Q議，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)發表聲明稱表示歡迎，但以方代表仍然宣稱以色列作戰目標不變。

車美超表示，一方面以色列政府內部分歧加劇，不支持和談;另一方面，哈馬斯作為一個重要的政治和軍事力量，完全消除不切實際，且雙方長期的敵對和不信任，都增加了談判的難度。目前來看，中東沖突未有明顯緩解跡象。另外，即使和談成功，中短期大規模復航概率依舊偏低，因此金融市場或反應過度。

與此同時，海通期貨投資咨詢部航運組負責人雷悅接受《華夏時報》記者采訪時表示，期貨合約顯著回調，特別是遠月合約，由于地緣沖突潛在緩和，多頭減倉止盈，導致盤面大幅下，2410、2412、2502和2504合約均一度觸及跌停。遠月大幅回調也拖累近月合約，2408合約下跌5%—6%。上周遠月合約表現較強的主要原因在于隨著近月價格中樞抬升，市場預期后續即便貨量支撐力度不足，參考歷史運費急漲慢跌的特質，遠期運費回落的時間和空間較為有限。

雖然部分交易邏輯指向遠月有一定補近月貼水的需求，不過，雷悅表示，遠月修復貼水的交易邏輯主要基于主力合約2408的估值作為錨定。盡管目前6月下旬部分船司已經報出8000美元左右大柜的價格水平，但2408合約目前僅兌現6800美元大柜并高位盤整的原因，在于市場對于7—8月需求的不確定性，這也意味著基于近月去修復貼水的邏輯并不穩固。

“如果后續現貨運費出現松動，對近期快速上行的遠月合約帶來的下行壓力相應也會更大，遠月合約依然需要關注地緣政治風險。6月10日聯合國安理會表決通過美國提交的一份加沙地帶相關決議，呼吁巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動(哈馬斯)和以色列接受?；饏f議;安理會成員國14/15票通過，以色列表示接受新?；饏f議，哈馬斯也發表聲明表示歡迎該協議。潛在地緣緩和松動當前運費維持高運價的基礎，推動部分多頭資金止盈離場，遠月由于自身流動性限制，波動幅度較大。”雷悅稱。

此外，端午節前，市場一直熱炒馬六甲海峽船舶擁擠的問題。對此，南華研究院分析師傅小燕表示，從馬六甲海峽南北向通行船舶數量去看，自3月初開始北向通行船舶數量觸底回升，并持續增加;自4月初開始南向通行船舶數量明顯增加。據數據統計顯示，截至6月9日兩周，馬六甲海峽南北向通行船舶數量合計651艘，較5月后兩周相比增加10艘，較5月初兩周增加29艘。

與此同時，6月初巴生港集運船舶出口等待時間已超9天。在6月11日公布的全球前十大集運港口?？看皵盗咳タ?，巴生港排名第二位，當日?？?3艘船舶。傅小燕表示，新加坡港出口船舶等待時間已超9天，但其港口?？看皵盗坑兴纳?，已基本回到2023年同期水平。

航運概念板塊回落

雖然集運期貨出現小幅下跌，但過去一周，三大船司宣布6月下旬的歐線價格調整，赫伯羅特提漲6月下旬歐線旺季附加費小柜1000美元和大柜2000美元，在其基礎運價小柜3600美元/大柜7000美元的基礎上疊加后運費漲至小柜4600美元/大柜9000美元。

地中海航運宣漲6月15日之后歐線運費，常規艙位報小柜4820美元/大柜8040美元，鉆石艙報價小柜5420美元/大柜9040美元。達飛輪船宣布6月18日之后提漲歐線旺季附加費小柜1000美元/大柜2000美元，在基礎運費小柜3700美元/大柜7000美元的基礎上疊加后小柜4700美元/大柜9000美元。

如果參考線上平臺價格，6月3日馬士基開放wk25艙位，天津至歐基港大柜初步報6500美元，華東港至歐基港大柜報6800美元;由于端午假期，馬士基提前6月7日開放wk26試艙，上海—安特衛普小柜報6024美元，大柜報7408美元。

“近期由于整船超重，馬士基小柜報價明顯偏離市場均值，實際參考意義有限。近期電商平臺價格分化較大，參考大柜報價6500—9500美元不等，部分高價據悉是因為船司現貨艙位有限，基本不通過線上出售，線上價格更多體現其后期宣漲，不作為目前實際現貨運價水平的參考。”華東某長期經營船運貿易的唐經理接受《華夏時報》記者采訪時表示。

不過，雷悅表示，市場目前整體艙位接受意愿大概在6800美元左右，暫無進一步提升的情況出現，可能回影響后續船司提漲的節奏，后續運費上漲斜率預計會放緩;但同時考慮到7—8月依然偏緊的運力供給和相對穩定的貨運需求，上行趨勢仍將維持。

值得關注的是，除了集運指數期貨價格出現下跌外，二級市場顯示，6月11日，市值兩千億元的海運龍頭中遠?？?601919.SH)慘遭跌停，港股中遠?？?01919.HK)更是下跌達12%。與此同時，A股市場其他海運類上市公司，包括鳳凰航運(000520.SZ)跌幅9.88%、中遠海能(600026.SH)跌幅6.9%、寧波遠洋(601022.SH)跌幅6.55%。

“航運股回調，一方面是由于目前集運指數期貨市場關注度較高，多個遠月合約一度觸及跌停拖累整體航運市場投資情緒，蔓延到權益板塊;另外和EC類似，部分資金交易邏輯基于地緣政治，做多航運類股票的風險溢價?？紤]到聯合國安理會表決通過的加沙地帶相關決議可能指向后續潛在的地緣沖突緩和，資金離場也拖累航運類股票下行。”雷悅稱。

此外，傅小燕表示，從貿易流去看，自4月下旬以來，全球主要海域集運運量維持高位波動。具體而言，東亞、東南亞區域集運運量高位回落;非洲、中東地區集運運量增長明顯;拉美地區集運運量高位震蕩;歐美地區集運運量震蕩回落。如果歐洲潛在需求改善，在當前市場環境下，對運價支撐作用大。但歐洲潛在需求是否會有實質性進展還需要進一步觀察。

期貨合約臨近交割

集運指數表現強勢的主要原因是供需基本面支撐現貨運價持續上漲，進而對期價形成提振。據集運現貨市場調研情況了解，目前運力短缺是運價上行的根本原因。車美超表示，自二季度以來，頭部航運公司每月宣漲2次共進行了6輪提價。

具體來看，達飛將6月中下旬即期報價訂為4730美元/TEU和9060美元/FEU，小柜和大柜較5月底報價漲幅分別為26.8%和28.3%;地中海航運將20GP和40GP分別提漲1200美元和2000美元至5720美元/TEU和9540美元/FEU，漲幅為26.5%。據即期市場統計，近期主流船司普遍跟漲且運費漲幅均超20%。

據了解，目前集運指數期貨近月合約主要受到基本面支撐，現貨運價持續推漲抬升近月合約價格中樞，維持多頭態勢。但是遠月合約多空雙方博弈較為劇烈，遠月合約修復貼水的邏輯并不穩固同時仍面臨基本面走弱運費回調以及地緣沖突緩和的風險因素。

目前影響集運指數期貨合約的因素從基本面看，主要是需求端的歐洲宏觀經濟和商品進口需求，庫存水平和補庫需求，核心商品(包括白色家電、光伏、汽車等)出口情況和相應的關稅政策變化等;供給端則更多關注存量的新增運力和老舊運力拆解、動態運力方面的航線運力部署、停航情況以及長協/現貨艙位等。

另外，由于當前推動運價維持高位的基礎邏輯主要是紅海危機引發繞行吸收了原本過剩的運力，因此，潛在的地緣沖突變化也是影響遠月合約估值的重要因素之一。雷悅表示，6月EC2406進入交割月，交割日6月24日，最后交割點位是6月10日、17日和24日三天的SCFIS歐線指數的數學平均值，目前6月10日的指數公布4229.83點，體現了6月離港航次的實際結算運價，基本反映了6200美元大柜的實際成交價格，高價樣本的成交有效對沖了rolling的負面拖累。盤面依然以4400點作為壓力位。

對此，車美超表示，在短期供需錯配的矛盾下，全球重要港口擁堵進一步加劇了運力供給壓力，港口周轉率下降。此外，船期延誤疊加中轉港囤貨增加了貨量需求，使得短期市場缺柜現象更加嚴重。目前來看，6月現貨訂艙量處于高位水平，艙位延續緊張且有進一步惡化風險，在供不應求的基本面改善前，預計高運價仍將持續。在漲價有效落地的前提下，預計期價將維持高位運行的概率較大。趨勢尚未改變，策略上，維持偏多思路對待。

與此同時，據記者了解，目前集運指數期貨的參與主體包括金融機構、產業型企業(貨代代理企業、外貿出口型企業等)以及個人投資者，構成了多樣化的參與格局。策略方面，2406合約逐步進入交割月，基本估值已經確定，壓力位4400點,后續圍繞著持續發布的SCFIS歐線指數進行收斂。

對于主力合約2408合約，雷悅表示，目前更關心近期持續提漲的落地性，現貨價格上漲需要測試市場接受意愿，計價6800美元的大柜價格水平下盤面維持在4500—4600點是短期合理估值，后續需要關注旺季需求成色的驗證。從基本面來看，需求端的支撐除了前期常規核心商品外，還包括后續推動傳統旺季形成的圣誕貨品，需要關注此類貨品開啟出口的時間和對高運價的接受意愿(考慮到其貨值偏低)。

“供給端，一方面是7月整體有效運力供給偏緊，另一方面以馬士基為主的船司現貨艙位逐步寬松，后續運費上行斜率預計放緩。隨著近期全航線普漲的趨勢有所弱化，后續歐線運價會面臨更多來自自身基本面的考驗;盡管船司持續宣漲且部分報價指向接近1萬美元大柜，但是市場接受度是逐步提升的，仍需理性評估下游實際訂艙能夠接受的運價水平作為盤面合理估值。”雷悅稱。

不過，記者也了解到，近期體現在港口擁堵的供應鏈矛盾需要理性看待，新加坡港口擁堵緩解，歐洲港口擁堵從年初開始時有出現但持續性有限。運價在旺季末期仍將面臨拐點考驗，高運費和實際需求進行博弈，目前未能判斷今年能否復刻21年單邊上行行情。遠月的供需基本面存在較大的不確定性，流動性有限但資金博弈較大。因此，雷悅也表示，投資者需謹慎參與，做好相應的風險管理。

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