題：美元美債走強，人民幣匯率走向何方？
作者 明明 中信證券聯席首席經濟學家
4月19日，30年期美債利率突破3%上升至3.01%，創2019年以來的最高點。10年期美債利率4月19日最高點突破了2.98%，隨后當天小幅回落至2.93%，4月20日略有回落但仍處于較高水平。4月20日美元指數最高點突破了101的關口，而人民幣匯率跌破了6.4。美元與美債利率未來走勢如何？在美元與美債均走強的背景下，人民幣匯率面臨的貶值壓力如何？
美元短期或將呈現震蕩偏強
這一輪美債快速上行主要由于美聯儲緊縮步伐持續加快。目前美債長端利率已較為充分地反映了市場對于加息全路徑的預期，若通脹近期見頂則長端利率上行空間為10-20基點，如若不然，長端利率預計會有50基點的上行空間。
美元指數反映美元對于一攬子貨幣的匯率變化情況，而一攬子貨幣中歐元、日元、英鎊三種貨幣權重分列前三。歐元、英鎊相對美元貶值為此輪美元走強的主要因素，而其貶值原因主要為美國與歐洲、英國貨幣政策未來緊縮路徑差異以及經濟基本面差異。日元持續大幅貶值是美元走強的另一核心推動因素。
預計美元短期或將呈現震蕩偏強的走勢。美聯儲緊縮步伐后續仍有可能加快，而俄烏沖突短期較難結束的背景下，歐洲與英國經濟困局預計將導致其貨幣政策短期較難進一步緊縮，美國與歐洲、英國、日本的貨幣政策緊縮力度差異或將繼續支撐美元震蕩偏強。同時大宗商品價格未來或將繼續高位運行，預計其對日本經濟的負面影響將持續，日元未來進一步貶值壓力也將推動美元偏強。
無需對人民幣形成貶值預期
本輪人民幣匯率貶值壓力增大，主要來自新冠肺炎疫情導致的經濟基本面下行壓力與美元走強兩方面因素。首先，奧密克戎主導的疫情在經濟重點城市發生并較快擴散，引發了全球對中國供應鏈的擔憂。其次，目前人民幣匯率也面臨美元指數上行的壓力。
供應鏈擾動疊加美元指數上行或將使人民幣短期承壓，但無需對人民幣形成貶值預期。近期人民幣交投寡淡，雖然離岸人民幣價差走闊，但離岸價差持續走闊才是貶值預期形成的信號，目前僅反映短期貶值預期有所放大。匯率未來是否穩定的判斷還是需要關注國內供應鏈穩定與經濟基本面形勢。
近期，中國新增新冠確診病例與新冠本土無癥狀感染者均有所回落，國內復工復產在有序推進，供應鏈擾動預計將減弱。同時，雖然出口增速中樞已回落，但3月出口仍表現出較強的韌性。整體而言，疫情沖擊導致的供應鏈擾動以及美元偏強走勢會對人民幣短期造成一定壓力，人民幣彈性增大，但基礎性賬戶(經常性賬戶+直接投資)對人民幣仍有支撐，因此無需對人民幣貶值產生過度擔憂。
預計人民幣貶值對于貨幣政策影響有限，但由于貨幣政策需內外兼顧，貨幣政策或將讓位于財政等寬信用政策。(中新經緯APP)
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