我們認為隨著我國經濟穩步顯著提升，四季度宏觀經濟或有望恢復到疫情前的正常軌道上來。
根據國家統計局發布的數據，8月我國實體經濟持續穩步回升，主要經濟指標均有所好轉：工業增加值回升至5.6%;固定資產投資發力效果顯現，房地產投資表現強勁;疫情后社會零售商品總額增速首次轉正，恢復速度超預期。
工業生產持續顯著回升。8月工業增加值大幅提升至5.6%，比7月份加快0.8個百分點，連續6個月增長
。1—8月份，規模以上工業增加值同比增長0.4%，累計增速已恢復至去年同期水平。。6月份41個大類行業中有29個行業增加值保持同比增長。，1-8月同比增長7.6%。汽車制造業與電氣機械及器材制造業增速大幅提升，分別為21.6%與15.6%，較上月提升8.2和6.9個百分點。
這是疫情以來社零增速第一次轉正，回升速度高于預期。
消費回升速度超預期。8月社會消費品零售總額同比增長0.5%，較7月回升1.6個百分點。其中商品零售為社零增速的主要支撐，同比增長1.5%，較7月份提升1.3個百分點;餐飲增速仍然為負但持續改善。截至7月，餐飲業整體恢復已近九成，8月份餐飲收入同比增速-7.0%，較7月回升4個百分點，連續五個月改善。商品細分來看，。8月汽車類商品零售同比增長11.8%，較7月增速降低0.5個百分點，為商品零售增長的主要拉動力。8月通訊器材類消費同比增速25.1%，較上月大幅提高13.8%。服裝及日用品分別較上月增速提升了6.7與4.5個百分點?；瘖y品、金銀珠寶與文化辦公用品等非地產可選消費持續恢復。石油消費受出行需求下降與前期價格大幅下跌影響，仍然拖累商品零售，8月同比增速為-14.5%。。8月財新服務業PMI錄得54.0，僅略低于7月的54.1。增速雖然較6月份的近十年高點進一步回落，但行業整體仍連續4個月保持增長。
制造業投資恢復明顯。
1—8月份，制造業投資同比下降8.1%，降幅收窄2.1個百分點。當月同比增速自疫情以來首次轉正。其中，高技術制造業和高技術服務業投資表現較好，1-8月累計增速分別為8.8%和7.2%。高技術制造業中，醫藥制造業、電子及通信設備制造業投資1-8月累計增速分別為18.3%、7.8%。高技術服務業中，電子商務服務業、科技成果轉化服務業投資1-8月累計增速分別為29.7%、18.2%。
基建投資表現較弱
。8月基礎設施投資同比增速較上月回落3.92個百分點至3.97%。截止8月，特別國債完成發行1萬億元，地方專項債已累計發行2.89萬億元，完成全年額度的77.25%。截至7月末，財政已對交運、城鄉社區和農林水事務這三類基礎設施建設支出2.93萬億元。其中，農林水事務作為扶貧的主要出口占比達40%，7月同比增速為75%，而交運與城鄉社區事務投資較弱。
近期房地產行業流動性較為充裕，融資成本顯著下移，房地產投資與銷售情況持續改善。
自疫情受到控制以后，地方政府所推出的地塊質量較高，房地產企業拿地情況較好，帶動了整體市場的熱度。今年以來，8月房企加權平均公司債利率已降至4.7%左右，房企融資成本明顯下移，房地產行業流動性較為充足。國房景氣指數已于7月回升至100以上，本月繼續回升0.24至100.33，行業整體寬松預期較為強烈。從房企開發投資角度來看，8月全國房地產開發投資累計增長4.6%，較7月份提高1.2個百分點，累計到位資金同比上升2.2個百分點至3.0%。8月，住房城鄉建設部、人民銀行聯合召開了房地產企業座談會，并在房住不炒的基礎上提出，“堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，落實城市主體責任，穩地價、穩房價、穩預期，保持房地產調控政策的連續性、穩定性，穩妥實施房地產長效機制，房地產市場保持了平穩健康發展”。
根據今天國家統計局公布的數據，我國經濟基本面持續顯著改善，四季度有望彌補疫情造成的損失，國民經濟回歸到正常的軌道上來。
在此情況下，我們認為貨幣政策將堅持六、七月份以來的常態化思路，堅持不進行大水漫灌，年底之前基本已經不存在降準降息的可能性。而今日央行開展了6000億的MLF操作，基于9月17日有2000億元MLF到期，而上個月的凈投放僅為1500億，本次MLF操作超出了市場預期。本次MLF操作表明，在常態化貨幣政策的背景下，緩解長期流動性緊張，央行的主要手段是超量續作MLF，伴隨常規化的、以逆回購為主要形式的短期流動性調節。
常態化貨幣政策并不意味著貨幣政策進一步收緊。
我們認為年內也不存在調升政策性利率或者準備金率的可能，央行也沒有意圖主動引導市場利率或者債券收益率上行。因為雖然經濟逐步恢復，但在四季度國民經濟還需要乘勢而上，要努力彌補上半年疫情造成的損失，決勝小康之年也需要一定的經濟增速保證居民收入增長。而今年金融系統需要貫徹執行向實體讓利1.5萬億的目標，需要切實保證實體經濟融資成本的下行。所以貨幣政策不會因為經濟恢復而走向降準降息的反面，而是以穩為主，一方面體現在利率的常態化，政策性利率將保持相對穩定，市場利率圍繞政策性利率波動，另一方面是不能大水漫灌，以結構性貨幣政策支持重點領域，精準滴灌。
最近長期資金緊缺的原因主要是銀行結構性存款規模大幅減少（尤其是股份制銀行與城商行）以及財政投放不夠及時。
我們預計今年9-12月份仍有3萬億的結構性存款的壓降空間，所以在同業存單利率超過MLF利率的背景下，MLF吸引力度已經在增加，MLF超量續作成為不降息不降準假設下增加長期流動性的主要手段。財政方面，隨著9月份財政投放的加快，財政存款加快轉化為銀行存款，有助于緩解流動性緊張，長端利率持續上行的趨勢短期有望緩解。但從更長期的角度來看，長端收益率反應的是經濟前景預期，鑒于經濟基本面逐步修復，宏觀經濟預期逐步改善，10年期國債的利率中樞在年底有望達到3.2-3.3左右。
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